1Q23 业绩符合我们预期

    　　公司公布1Q23 业绩：收入4.48 亿美元，同比增长46%，环比增长18%；归母净亏损3.48 亿美元，符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　核心产品国内外收入维持增长。1Q23 公司产品收入4.10 亿美元，同比增长57%，环比增长21%。核心产品中：1）泽布替尼（BTK）于4Q22-1Q23 凭借头对头伊布替尼优效等数据先后在欧盟/英国/美国获批用于核心适应症（CLL），1Q23 国内外收入持续增长，国内收入0.48 亿美元（+44% YoY；+18% QoQ），海外收入1.6 亿美元（+131% YoY；+21%QoQ），其中非美国市场收入约0.245 亿美元（4Q22 为0.099 亿美元），美国市场收入1.4 亿美元（+11% QoQ），考虑到欧美市场核心适应症处于放量初期，我们预计未来泽布替尼全球收入或将进一步增长；2）替雷利珠单抗国内收入1.15 亿美元（+31% YoY；+12% QoQ），其他产品收入0.84亿美元（+21% YoY；+38% QoQ）。

    　　经营利润率持续改善，产品毛利覆盖销售及管理费用。1Q23 公司各项费用率同环比持续收窄，产品毛利首次与SG&A 费用打平，1Q23 归母净亏损约3.48 亿美元，较1Q22 净亏损4.34 亿美元缩窄。1Q23 公司整体毛利率82%，产品毛利率80%（+5pct YoY；+2pct QoQ），产品毛利约3.29 亿美元；费用端，1Q23 研发费用4.09 亿美元，占产品收入约100%，销售及管理费用3.28 亿美元，占产品收入80%，基本与产品毛利持平。考虑到公司商业化网络已有一定建设积累，且泽布替尼等核心产品仍处于全球放量阶段，我们预计公司经营环节利润率有望持续改善。

    　　国际临床持续推进，关注后续核心品种全球进展。公司在全球范围内推进核心品种的临床开发。其中：1）公司预计替雷利珠单抗（PD-1）将于2023 年取得FDA 监管决定，并计划于2023 年在欧美市场递交1L 胃癌、食管鳞癌等上市申请；2）Ociperlimab（TIGIT）已由公司及合作伙伴诺华注册/启动了3 项头对头PD-（L）1 方案的国际多中心III 期临床，我们建议关注后续临床进展与诺华行权情况，并关注罗氏TIGIT 联用PD-L1 头对头Keytruda 用于1L NSCLC 的III 期OS 更新；2）BGB-11417（Bcl-2）已启动潜在注册性II 期临床，公司计划于2H23 启动Bcl-2 联合泽布替尼用于1L CLL 的全球关键性临床，我们建议关注后续数据读出情况。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2023-2024 年盈利预测。A/US/HK 股维持跑赢行业评级，基于DCF 模型，公司各项业务如预期推进，我们维持目标价193 元 /331 美元/198 港币目标价，较当前股价有18%/27%/24%上行空间。

    　　风险

    　　持续亏损风险；新药研发风险；产品上市后定价及商业化不及预期的风险。

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