22 年以及23Q1 整体业绩维持高速增长，盈利能力上升至新台阶22 年报：22 年实现收入60.13 亿元，yoy+191.5%；归母净利润12.73 亿元，yoy+302.5%；扣非净利润12.61 亿元，yoy+319.4%；其中22Q4 归母净利润6.28 亿元，yoy+869%，qoq+65%；扣非净利润6.15 亿元，yoy+948%，qoq+62%。

    　　23 年一季报：23Q1 实现收入18.41 亿元，yoy+126%，qoq-25%；归母净利润4.62 亿元，yoy+356%，qoq-26%；扣非净利润4.56 亿元，yoy+361%，qoq-26%。

    　　盈利能力向上趋势明确。公司整体毛利率在21Q4 触底后逐季回升，22Q3-23Q1 毛利率分别达到35.6%/38.4%/40.2%。

    　　22 年储能电池出货量增长明显，单位净利润逐季度稳步提升22 年公司产品出货量3.53GWh，yoy+129.52%；其中22Q4 出货量1.33GWh，qoq+34.06%。我们测算，22 年储能单位价格1.70 元/Wh，yoy+27.02%；单位净利润0.36 元/Wh，yoy+75.38%；其中22Q4 储能单位价格1.83 元/Wh，qoq+6.34%；单位净利润0.47 元/Wh，qoq+22.83%。

    　　未来看点：公司产能逐步释放，新产品进一步拓宽市场空间为满足快速增长的市场需求，公司持续进行产能布局，于2022 年首次公开发行股票募投项目建设，同时开展派能科技 10GWh 锂电池研发制造基地项目规划布局。截至 2022 年年底，公司已形成年产7GWh 电芯产能和8.5GWh 系统产能。

    　　同时公司储能产品系列不断丰富，适应多种市场需求。2022 年底，公司发布了新一代 1500V/300KWh 工商业储能产品，能量密度提升 20%，系统成本下降 15%。挂壁式一体化储能系统 10KWh 和 15KWh 产品已经进入认证测试阶段，设计使用寿命可达15 年，该产品将于 2023 年四季度正式发布；公司持续新项目研发工作，于2022 年底推出了大容量长寿命铝壳储能电池、钠离子电池并成功实现商用。

    　　盈利预测

    　　基于公司22 年经营情况、考虑公司产能扩张，我们调整公司23-25 年营业收入至108.5、144.9、181.2 亿元（原值为23-24 年85.9、121.6 亿元），归母净利润24.5、33.3、42.2 亿元（原值为23-24 年13.5、18.2 亿元），yoy+92.74%/+35.92%/+26.69%，对应当前估值18、13、10X PE，维持“买入”评级。

    　　风险提示：逆变器技术升级迭代风险、贸易政策及境外销售风险、下游光伏/储能装机需求不及预期、竞争加剧、原材料价格进一波上涨

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