事件：①2023 年4 月28 日，公司发布2022 年度报告。2022 年，公司实现61.91亿元营业收入，同比增长2.11%，归母净利润为0.77 亿，同比下降16.25%；毛利率16.83%。② 2023 年4 月28 日，公司发布2023 年第一季度报告。2023 年一季度，公司实现10.16 亿元营业收入，同比增长3.36%，归母净利润为0.63 亿，同比下降58.45%；毛利率20.66%。

    　　军工装备产品生产及交付受疫情影响，整体进度有所滞后，与21 年基本保持持平。

    　　国防支出依然保持较高增速，军工装备采购进入新老装备换挡期，新型号逐步释放，新技术发展、需求加速，但疫情影响交付使得2022 年军工装备收入业务同比下降2.88%；军工装备业务因产品结构调整及产品成本优化，毛利率提高 2.25pcts。

    　　受益于分销模式推广及海外市场订单的快速增长，应急装备产业实现较大营收增速。在政府推动，需求牵引、供给提升、技术赋能等因素驱动下，中国应急装备产业发展势头迅速，竞争格局激烈，公司通过不断拓展与优化业务分销网络，采用规模化的方式降低产品采购、制造等综合成本，为经销商提供最优的产品价格，从而进一步扩大经销渠道，实现业务高规模增长。2022 年，公司应急装备产业实现收入 31.08 亿元，较上年同期增长31.61%；应急装备业务因原材料价格上涨及分销占比加大，毛利率下降 1.95 个百分点。

    　　智能配电业务完成剥离，资产运营效率提升。2022 年，公司引进航发基金等战略投资者，增资金额共计不超过9.15 亿。公司完成江西泰豪电力配电业务剥离和华太航空等非主业少数股权资产处置，智能配电业务收入同比减少5.75 亿元，原存量业务的清理由于受原材料价格上涨及全部采取外包方式生产，毛利率下降 2.08pcts。

    　　公司积极研发各军种新装备，成为各军种和科研院所优质的高性能复合材料供应商。2022 年，公司新增专利授权及软著授权 209 项；研发投入达5.65 亿元，同比增长5.8%。公司紧抓型号预研，积极孵化培育新业务。

    　　盈利预测与估值： 公司业务条件理顺后，整体高质量发展，我们预计公司2023-2025 年净利润为1.60 亿元、2.55 亿元、3.63 亿元，对应2023 年5 月4 日股价，PE 分别为35/22/15X。公司聚焦军工装备产业，看好公司长期发展，维持为“买入”评级。

    　　风险提示：现有产品技术无法满足客户需求的风险；参股企业IPO 推进不及预期或失败风险；外延并购拓展不及预期的风险。

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