2022 年及23Q1 归母净利润增速亮眼。受益于《原始传奇》、《热血合击》、《蓝月传奇》等长线产品的稳定运营与《天使之战》、《永恒联盟》等新上线产品的出色表现，2022 年公司实现营业收入37.26 亿元，同比增长56.84%，归母净利润10.25 亿元，同比增长77.76%，23Q1 公司实现收入9.55 亿元，同比下滑7.2%，实现归母净利润2.9 亿元，同比增长16.72%，实现扣非归母净利润2.86 亿元，同比增长18.82%。

    　　“研发、发行、投资+IP”三架马车驱动，全方位提升主业竞争力。1）研发方面，公司主要自研运营的产品主要分为传奇、奇迹品类与非传奇、奇迹品类游戏。通过自研、战略投资企业及外部定制产品等多种方式，公司不断丰富产品矩阵。2）发行方面，公司旗下 XY 发行平台是国内知名精品游戏运营平台，上线运营至今累计推出精品游戏逾百款，拥有广泛用户。3）投资+IP 方面，公司以深度战略协同、反哺主业为目的，聚焦于游戏行业上下游产业链。此外，公司亦在全球范围内搜寻、引入富有品牌潜力的 IP，最大限度挖掘提升 IP 品牌价值。我们认为，公司长线运营产品营收保持稳定，“投资+IP”业务将持续为传统业务提供支撑，为游戏主业激发IP 活力。

    　　与复旦大学合作，AI 技术有望提升“斗罗大陆”IP 手游玩家体验。4 月23 日公司与复旦大学签署《软件定制开发协议》，共同致力于利用AIGC 与AINPC 相结合推进人工智能、虚拟现实、增强现实等领域的新技术研发与应用。复旦大学将利用其在人工智能研发方面的技术、计算机软件开发技能和软件开发管理理论，通过开发对AIGC 与AINPC 进行结合，助力恺英网络实现首个搭建AIGC 及AINPC 技术的斗罗大陆IP 手游。我们认为，优质IP 叠加AI 技术，将大幅提高玩家交互体验，随着虚拟现实等技术的引入，游戏场景将不断拓宽延展。

    　　抢先布局虚拟现实技术，AI 有望大幅降低美术成本。近年来公司积极探索虚拟现实、AI 等新业态。1）虚拟现实方面，公司投资了VR 硬件厂商大朋VR，成立了公司元宇宙和虚拟现实内容制作的平台公司臣旎网络，目前正在研发一款动作类VR 游戏，预计将在年内上线。2）人工智能方面，公司的战略投资企业幻杳网络自研了虚幻引擎下的AIGC 工具，已经能够批量形成高精度的人物和场景渲染图，极大降低了研发领域的美术成本。战略投资企业星跃互动在研发中也已充分应用AI 工具MidJourney 大批量生成场景和人物，能将创作时间从两个月降低到半个小时，大幅优化研发成本。

    　　风险提示。新游上线推迟，VR、AI 等新技术应用低于预期。

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