据公司公告，公司间接控股股东杭州资本拟与其他投资人共同投资设立买方SPV，收购浙江盈德100%股权，杭州资本承诺在交易完成后的36 个月内，推动上市公司与买方SPV 签署资产重组协议并由上市公司披露交易预案。若资产重组最终完成，杭氧股份将实现对业内优质公司的重组整合，协同效应或将显著，综合竞争力或将大幅提升，有望重塑行业竞争格局。我们看好公司长期发展前景，维持“买入”评级。

    间接控股股东对外投资相关事项概览。（1）交易双方：公司间接控股股东杭州资本拟与其他投资人共同投资设立特殊目的公司（买方SPV），收购盈德香港持有的浙江盈德控股集团有限公司100%股权。本次交易完成后，杭州资本持有买方SPV30%股权，系买方SPV 第一大股东（非控股股东）。截至公告披露日，目标公司（浙江盈德）尚未持有任何实质性经营性资产，卖方（盈德香港、气体动力科技）尚需对浙江盈德实施股权整合，整合完成后，目标公司将主要从事现场制气、零售供气和特殊气体、空分装置、清洁能源产品的生产和制售业务。（2）交易形式及拟收购标的后续安排：据公司公告，本次交易系现金交易，目标公司体量较大，预计上市公司或难以及时筹措参与本次交易所需现金，杭州资本作为公司间接控股股东先行参与本次交易，旨在为上市公司提前锁定同行业优质资产投资机会，降低上市公司直接参与投资可能面临的不确定性及风险。杭州资本承诺在本次交易完成后的36 个月内，推动上市公司与买方SPV签署资产重组协议并由上市公司披露交易预案。若未在承诺期限内完成，杭州资本将通过包括但不限于出售所持买方SPV 股权等方式退出对目标公司的投资。（3）对杭氧股份的影响：目标公司（浙江盈德）与上市公司的主营业务均包括工业气体及空分设备的生产和销售，存在同业竞争情形。若上市公司与买方SPV 进行资产重组，杭氧股份将实现对同行业优质资产的重组整合，有利于上市公司发挥协同效应、扩大生产规模、提高资产质量、优化财务状况、增强市场竞争力。

    盈德气体为国内领先的独立工业气体生产商。据弗若斯特沙利文（转引自气体动力科技港股上市文件），盈德气体集团（包含宝钢气体，下同）2020 年营收超160 亿人民币，2016-2020 年间，其收入及EBITDA 的复合增长率分别为17.7%、19.8%。盈德深耕国内工业气体市场超20 余载，在国内整体工业气体市场中占12.6%，在国内独立工业气体市场中份额为22.3%，并在国内独立现场供气市场占据37.7%份额。

    做大气体蓝图清晰，新增与投运情况良好。（1）新增项目：2023 年3 月，公司公告山东杭氧技改扩建10.5 万方空分供气项目，客户为鲁南化工。4 月下旬，公司公告投资设立开封杭氧气体，并投资河南晋开5.8 万方空分供气项目。据公司公告，今年以来新的气体项目信息很多，我们预计公司仍将积极进行气体投资业务拓展。（2）2023 年预计投产规模：据公司披露的投资者关系活动记录表，按照目前项目进度，预计今年徐州杭氧6.2 万方、吉林杭氧4 万方、衢州时代锂电5 万方等空分项目将陆续投产，制氧容量共计约41 万方（最终以实际投产为准）。（3）稀有气体：2022 年公司2000 立方米氙气、20000 立方米氪气的精提取装置已投产，预计在2024 年底能够达产。

    风险因素：控股股东并购交易、上市公司资产重组筹划及实施不确定性和不及预期的风险；宏观经济波动的风险；公司气体业务进展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；大宗原材料价格大幅波动的风险；重要客户流失的风险；下 游行业产业政策变化的风险；公司内控和管理的风险。

    盈利预测、估值与评级：考虑到下游气体价格变动，我们调整公司2023 年、24年归母净利润预测分别至15.2 亿元、18.3 亿元（原预测为18.7 亿元、23.1 亿元），新增2025 年归母净利润预测为22.3 亿元。我们采用PE 估值方法对公司进行估值，选择下游重合度较高的透平类机械领先制造商陕鼓动力，以及从事工业气体业务的金宏气体、华特气体、凯美特气作为可比公司。参考可比公司2023 年（陕鼓动力为14xPE，金宏气体为42xPE，华特气体为37xPE，凯美特气为31x，基于wind 一致预期）31x PE 的平均估值水平，我们给予公司2023 年31 倍PE 估值，对应目标价48 元，维持公司“买入”评级。

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