事件描述

    　　海优新材发布2022年年报与2023年一季报，2022年公司实现收入53亿元，同比增长71%；归属母公司净利润0.5亿元，同比下降80%。2023年1季度实现收入13.5亿元，同比增长10%，环比增长15%；归属母公司净利润0.23亿元，实现扭亏。

    　　事件评论

    　　2022胶膜市占提升，粒子价格波动压制利润。公司2022年胶膜收入52.6亿元，同比增长72%，销量4.35亿平米，同比增长超70%，市场份额进一步提升，其中Q4销量预计在1.1亿平左右，环比持平或小增。全年胶膜均价11.7元/平，同比小降，毛利率7.4%，同比下降7.5pct，其中Q4公司胶膜毛利率预计在3%左右。剔除存货跌价等因素造成的资产减值及信用减值影响，公司全年胶膜单平净利0.3-0.4元／平，其中Q4预计-0.3元/平左右。Q4亏损的原因，主要是胶膜价格走低，同时前期高价采购粒子未完全消化完毕。

    　　2023Q1量利有所改观。2023Q1公司实现收入13.5亿元，环增15%，我们预计主要因素在于春节后终端需求拉动公司排产提升。我们预计Q1公司胶膜销量1.2-1.4亿平，春节后移动率提升明显。Q1公司毛利率6.3%，不考虑0.11亿元的资产减值损失冲回，单平净利预计0.1元/平左右，实现扭亏。2月以来胶膜价格持续上涨，叠加粒子库存均价逐步降低，带动盈利水平修复。

    　　库存压力仍存，合同负债Q1环增。2022年公司期间费用率为5.5%，同比下降0.3pct，反映公司规模效应持续显现，销售、管理费用率得到摊薄。2022年全年经营性现金流净额-29亿，2023Q1为-7亿，现金流减少主要系公司生产规模扩大，运营资金不断增加，2023年后续有望通过提高运营效率、严控回款周期、多渠道融资等方式加以改善。2023Q1末公司存货13.5亿，环比微增，后续有望随需求放量，继续消化；合同负债0.2亿，环比提升122%，订单较为充裕。

    　　展望后续，公司2023年预计迎来量利拐点。尽管面临粒子价格波动，盈利能力承压的行业共性问题，公司坚定扩张，全年年化产能预计在9.0-9.5亿平，全年销量预计超8亿平实现20%左右市场份额。同时，公司粒子供应能力仅次于福斯特，N型胶膜上开发EXP差异化产品，先已完成大客户导入，后续有望充分享受N型胶膜的结构性超额利润，全年盈利水平逐季向上可期。

    　　我们预计2023-2024年公司净利润分别为5亿元、8亿元，对应PE分别为21、12倍维持买入评级。

    　　风险提示

    　　1、光伏装机不及预期；

    　　2、市场竞争加剧。

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