投资要点

    　　春季修错期，4 月大秦线运量同比下降8.8%

    　　4 月份大秦线日均运量102.0 万吨，同比下降8.8%，主要系运量受到力度大于常年的春季修影响以及去年同期春季修错期所致。据山西省交通运输厅，此次春季修（4.6-5.5）为历年来时间最长、施工量最大的一次集中检修，日均施工任务量超出以往约20%，但春季修结束后大秦线日运量或迅速回升至125 万吨。2023 年全年看，防疫显著优化后铁路煤炭运输供运需三维度向好，大秦线运量有望稳健回升。

    　　预计2023 年大秦线运量回升至4.3-4.4 亿吨1）供给端，据光明网，2023 年山西省能源工作会议要求山西煤炭增产不低于5%，力争达到13.65 亿吨以上，坚决完成国家下达的电煤保供任务；另据CCTD网，为完成煤炭增产保供工作，山西焦煤召开专题会议强调要加强生产组织，科学合理安排采掘衔接和生产计划，稳定提升日产量；要采取相关工作保障、达产稳产、产能核增、基建投产、停缓建处置、资源配置等措施，进一步释放先进产能。

    　　2）需求端，工业需求预期方面，在政府工作报告建议中扩内需被置为23 年首项重点工作，工业和制造业用电量将稳步提升，此外5-6 月下游电厂传统备煤期临近，下游经济链修复带来发电需求增量有望带动煤炭日耗回升；基建发力预期方面，根据浙商建筑团队2023 年3 月6 日《两会定调延续稳增长，财政政策提效加力，看好基建增长空间》报告观点，2023 年尤其是上半年基建投资仍系稳住经济大盘的主要抓手。此外，3 月28 日召开的中国煤炭工业协会新闻发布会表示2023全年煤炭需求将保持适度增加，其中电煤消费作为主要动力预计仍将平稳增长，冶金、建材和化工等行业煤炭消费将保持稳健增长。

    　　伴随疫后煤炭供应保障能力增强，经济运行好转下工业及基建发力预期，有望对煤炭运输需求形成向好支撑，市场供需将保持平衡态势，我们预计大秦线2023年运量或可恢复至4.3-4.4 亿吨。

    　　三层安全垫支撑，远期大秦线运量需求无忧

    　　结构上长远看大秦线运量仍有“三层安全垫”支撑：1）煤源结构调整，煤产地持续向三西地区集中，区位优势巩固大秦铁路主业护城河；2）运输结构调整，公转铁持续推进，国铁集团与各地方政企合作推动铁路货运增量行动；3）竞争线路分流较弱，西煤东运四大干线比较下，大秦线运输成本优势仍存。煤源集中、大宗运输公转铁及低运输成本共振，大秦线在需求端保障充足。

    　　国央企改革推进叠加中国特色估值体系构建或将带动公司估值修复2023 年3 月16 日，国务院国资委党委发表文章题为《国企改革三年行动的经验总结与未来展望》，重点圈定新一轮国企改革深化提升行动的五大方向，明确以增强产业引领力、科技创新力、安全支撑力、打造现代新国企、围绕营造公平竞争市场环境为方向，旨在进一步提高国有资本和国有企业的核心竞争力。叠加此前提出的中国特色估值体系构建，考虑公司当前PB(LF)仅0.90 倍，仍存在较大估值及情绪修复空间。

    　　绝对金额分红承诺脱钩利润，绝对收益形成托底根据公司2020-2022 年分红回报规划，每年每股派发现金分红不低于0.48 元/股，对应2023/5/9 收盘价的股息收益可达6.1%，托底绝对收益。基于业绩稳增长及股息高防御，建议关注公司稳健配置价值。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑运量增长趋势，暂不考虑费率调整，我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别132.15 亿元、135.08 亿元、137.67 亿元。公司为西煤东运国铁龙头，安全边际充足具备稳健增长属性，维持“增持”评级。

    　　风险提示：煤炭需求恢复不及预期；大宗公转铁难以持续；竞争性线路上量分流。

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