首次覆盖

    　　投资亮点

    　　首次覆盖中国汽研（601965）给予跑赢行业评级，目标价27.30 元，理由如下：

    　　前装检测业务行业领先，服务范围广、牌照全构建竞争优势。公司是国内领先的检测服务供应商，前装测试评价市占率稳居行业前三，2022 年营业收入为32.91 亿元，归母净利润6.89 亿元。汽车测试行业准入壁垒高，公司为国内目前6 家全牌照机构之一，公司检测能力基本覆盖汽车全产业链，除强制性检测之外，公司近年来快速拓展包括风洞、新能源、智能网联在内的非强制性检测服务。在产能布局上，公司构建了以重庆总部为核心，辐射全国主要汽车产业群的技术服务布局。

    　　新能源检测能力全面，双轮驱动新能源板块放量。公司全面布局纯电车型、混动车型检测业务，且不断扩充新能源检测产能，以满足车企研发性检测服务需求，我们认为，随着新能源车渗透率进一步提升，公司服务新能源车企的强制性检测和研发性测试需求均有所提升，双轮驱动公司新能源板块释放潜力。另外，公司于2023 年1 月投入运营首个国家氢能质检中心，建设氢能全产业链测评体系，填补了国内氢能质检空白，我们预计2023 年氢能板块有望初步贡献业绩增量。

    　　引领智能网联检测行业变革，构建“指数+数据”测评体系，探索商业模式创新。伴随着智能驾驶法规逐渐完善，公司依托于IVISTA 品牌优势，在智能化检测业务方面先发优势明显，测评能力齐全，市场公信力高，往前看，我们认为公司在智能化检测行业中有望占据龙头地位，为中长期业绩带来较大增量。

    　　我们与市场的最大不同？市场普遍担心公司长期增长动力不足，我们认为汽车行业处于变革期，新技术的应用带来检测服务需求增加，公司作为行业龙头有望充分受益于行业扩容趋势。

    　　潜在催化剂：汽车电动智能化加速发展，车企研发投入快速增长；智能网联功能的测试需求增加，相关业务有望为公司业绩带来明显增量。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2023~2024 年EPS 分别为0.83 元、0.97 元，CAGR 为19%。

    　　当前股价对应26.2 倍2023 年P/E。我们首次覆盖中国汽研，给予跑赢行业评级。我们采用分部估值法，分别给予测试服务板块和制造板块33x/18x2023e P/E，对应目标价为27.3 元，较当前股价有24.8%上行空间。

    　　风险

    　　新车型投放量不及预期，行业竞争加剧，智能化与网联化发展不及预期。

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