深耕复合调味品定制业务，研发优势与客户先发优势明显。宝立食品深耕西式餐饮复合调味料领域，主要以定制产品为主。

    　　2022 年公司复合调味品业务营收占比为43%，其中直销收入占复调业务比例约67%。公司经过多年发展，受到核心大客户认可，与客户深度绑定，具备较强先发优势。目前正不断开拓新客户以及中小B 客户，凭借公司多年产品优势，未来标品将主要服务中小B 客户，为复调业务带来增量。公司管理层均具备多年食品研发工作经验，公司研发投入高，研发能力强。公司凭借贴近市场的研发实力、及时响应能力和优质服务能力，与餐饮端及工业端客户建立了长期稳定合作关系。

    　　轻烹解决方案高速增长，产品及营销精准运营寻求增量。2022年公司轻烹解决方案营收占比达到50%， 营收占比持续提升，已成为公司营收增长的主要支撑。公司轻烹产品卡位西式速食赛道，是基于原本优势业务的延伸。此外，空刻意面诞生于图文向视频营销转换的窗口期，充分享受了营销变革而带来的红利。空刻意面作为新消费品牌，精准定位目标消费群，营销高举高打，通过饱和式营销，快速抢占消费者心智。接下来线下渠道销售将逐步受到中式，多层次营销手段结合将进一步强化消费者品牌认知。未来空刻意面凭借产品与营销的精准运营，持续支撑公司营收增长，此外，借助销售模式带来的高毛利，轻烹业务将持续拉动公司毛利率提升。

    　　复合调味品行业高速增长，B 端C 端共同发力促扩容。复合调味品目前渗透率约26%，相较于与国内生活习惯相似的日本与韩国仍有至少一倍的差距，长期来看存在较大增长空间。2021年我国复调行业市场规模达1588 亿元，同比增长12.3%，复调增速超过调味品行业整体增速。目前来看 B 端 C 端正共同发力，行业加速扩容、渗透率稳步提升拉动复调市场的持续增长。西式餐饮渗透持续叠加餐饮连锁化率的提升将助推B 端复调产品规模增长，生活节奏加快以及外卖等餐饮方式的发展，将带动C 端产品需求的提升。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2023/2024/2025 年营收为25.7/31.4/37.2 亿元，归母净利润为2.8/3.6/4.3 亿元，对应PE分别为31.5X/24.7X/20.4X。结合行业可比公司估值情况，我们给予公司2023 年40 倍PE，对应目标价为28.17 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：餐饮复苏不及预期带来的需求增长放缓，新客户开展不及预期，空刻系列产品营销推广不及预期。

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