核心观点

    　　公司继Q1 顺利实现开门红，4 月经营端整体表现依旧向好，营收增速有所提升。特别是随着二季度进入火锅料消费淡季，季节性的中式复调产品开始逐渐发力。其中，今年小龙虾目前整体价格水平偏低，预计有助于带动龙虾料的需求提升，在公司提前铺货抢占市场份额的策略下，预计能够实现较好增长。盈利端，预计今年公司费用率稳中略降，叠加成本端改善、产品结构优化等有利因素，盈利能力有望稳中有升。

    　　事件

    　　公司披露2023 年1-4 月主要经营数据：

    　　23 年1-4 月，公司预计实现营业收入9.46 亿元，同比增长23.12%；实现归母净利润1.66 亿元，同比增长23.09%；23 年4 月单月份，公司预计实现营业收入1.80 亿元，同比增长29.13%；实现归母净利润0.38 亿元，同比增长9.57%。

    　　简评

    　　经营向好态势延续，营收保持较快增长

    　　继Q1 顺利实现开门红，公司4 月在基数偏低的情况下，经营端整体表现依旧向好，营收增速有所提升。一方面，公司今年在渠道管理层面进一步深化变革，采取厂商一体化的运作模式，运用数字化技术手段，加强厂商之间的协同发展，更好把握终端需求，提升渠道精细化管理水平。与此同时，公司今年在产品端也加强新品推出和老品迭代，特别是随着二季度进入火锅料的消费淡季，以小龙虾料、烧烤料等为代表的季节性中式复调产品开始逐渐发力。其中，今年小龙虾受天气影响，捕捞时间滞后，目前整体价格水平偏低，有助于带动消费需求，在公司提前铺货抢占市场份额的策略下，预计今年小龙虾料能够实现较好增长。此外，公司面向B 端的餐调业务二季度在低基数下预计也能实现恢复性增长。

    　　成本端已有改善，费投结构持续优化

    　　公司1-4 月归母净利率为17.56%，同比基本保持稳定。从毛利端来看，在油脂、包材等主要原料价格回落的环境下，预计毛利率同比有望出现提升。而在费用端，公司今年更加注重费用投放的　　有效性，缩减针对产品的促销费用，增加广告费用的投放，将资源向渠道分销和终端动销两个方向倾斜，对于新品注重加强首购率。此外，面对零售线上化的趋势，公司也将加大对社区生鲜、O2O 等渠道的投入，满足更多客群的消费需求。总体而言，在精细化管控的经营原则下，预计今年公司费用率稳中略降，叠加成本端改善、产品结构优化等有利因素，盈利能力有望呈现稳中有升的态势。

    　　产品渠道双向发力，助力向上势能积聚

    　　公司经过22 年的调整，经营已重回正轨，23 年进一步优化市场策略，运作思路清晰。渠道方面，公司在去年经销商分级运营的基础之上，推行厂商一体化联合运营模式，运用数字化管理加强终端市场信息掌控，为费用投放提供支持，保证渠道生态的健康运转。与此同时，公司也逐渐加强C 端新零售渠道的布局，并且开始涉足团餐领域，为未来的市场拓展积累经验。而在产品端，公司今年一方面将继续聚焦大单品，不断升级迭代，满足多样化需求。同时公司也将围绕地方口味、食材等维度加大新品的研发和推广，丰富产品矩阵，挖掘业务增量。

    　　在产品和渠道的双向助力下，看好公司经营势能持续向上。

    　　盈利预测：根据公司经营情况，我们预计 2023-2025 年公司实现收入 32.62、39.17、46.85 亿元，实现归母净利润 4.28、5.55、6.85 亿元，对应 EPS 为 0.40、0.52、0.64 元/股。若还原股权激励费用，预计23-25 年归母净利润 4.56、5.62、6.85 亿元，对应 EPS 为 0.43、0.53、0.64 元/股。

    　　风险提示：1）原材料价格上涨风险：复调产品原材料涉及种类众多，若部分原材料价格出现超预期上涨将对公司盈利造成较大压力；2）行业竞争加剧：复调行业当前正处于成长期，行业竞争格局较为分散，市场参与者众多，若行业内出现竞争加剧的情况，将对公司经营造成不利影响；3）新品表现不及预期：公司需要通过打造大单品来塑造品牌声势，提高经营效率，若公司新品的市场表现不及预期，推新节奏受到影响，将对公司业绩端的后续增长造成影响；4）食品安全风险：公司产品主要用于烹饪，若出现相关食安事件，将对公司经营造成较大冲击。

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