公司是国内摩托车龙头企业，22 年及23 年一季度分别实现收入124.10、27.37 亿元，同比下滑4.96%、21.87%；实现归母净利润5.27、1.85 亿元，同比变动+37.04%、-35.14%，实现扣非后归母净利润4.73、1.54 亿元，同比变动+460.08%、-40.55%，基本每股收益0.26、0.09 元/股。

    一季度收入利润同比下滑，无极品牌表现较好：4Q22/1Q23 公司实现营业收入29.07/27.37 亿元，同比下滑21.91%/21.87%，实现归母公司净利润-2.67/1.85 亿元（单22Q1/Q2/Q3 分别为2.85/2.79/2.30 亿元），一季度收入利润同比均有所下滑，其中无极品牌表现较好，一季度收入同比增长17.25%至2.57 亿元，此外高端园林机械产品也已实现量产交付。

    毛利率同比改善，期间费用率提升使得净利率下滑：1Q23 公司毛利率18.28%，同比提升1.20pct。期间费用率方面，销售费用率同比提升0.08pct至1.27%，管理费用率同比提升1.10pct 至4.41%，研发费用率同比提升0.92pct 至4.27%，我们认为主要由于收入下滑导致费用率提升，财务费用率同比提升0.29pct 至0.24%。综合影响下，公司净利率同比减少1.71pct 至6.63%，归母净利率同比减少1.38pct 至6.76%。

    无极系列产品矩阵逐步完善，品牌价值提升：22 年无极品牌推出了仿赛RR525、休旅DS525X、DS900X、入门级踏板车SR150GT 和中高端踏板车SR4MAX，两款踏板车22 年累计销量近2 万台，根据无极官网，23 年初公司推出了Q250、AC300cafe，23 年北京摩博会期间推出了巡航CU525、踏板SR250GT，产品矩阵进一步完善。同时公司持续强化品牌推广，通过自媒体、KOL、核心用户三维一体的矩阵式品牌维护体系，持续深入消费者社交场所，宣传“不止于品控”的品牌 Slogan，22 年全网流量增长超 60%。

    盈利预测与评级：我们预计公司23-24 年净利润分别10.19、12.15 亿元，同比增速93.2%、19.3%，5 月19 日收盘价对应23-24 年PE 为9.4、7.8 倍，参考可比公司给予公司23 年13~15 倍PE估值，对应合理价值区间6.50~7.50元，给予“优于大市”评级。

    风险提示：原材料成本大幅波动，下游需求不振，新品推出不及预期。

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