事项：

    公司公告：2023 年1-4 月，公司实现营收11.52 亿元/+24.2%，归母业绩7,108.48 万元/+63.4%。

    国信社服观点：

    1）公司1-4 月实现良好增长，全年餐饮复苏+中秋国庆相连有望利好月饼销售，构筑良好基本盘。

    2）国企改革利润考核强化下，公司主观有望更加积极进取，助力跨区域、多品类成长提速。今年以来，伴随央国企改革“一利五率”考核明确下，有现金流支撑的利润增长考核成为国企考核重点，有望助力国资更积极谋发展。公司系广州市属国资企业，过往保持稳健发展。伴随国企改革持续深化，我们预计公司经营主观动能有望持续强化，跨区域（粤港澳大湾区加速渗透，加速省外尤其华东突破）、多品类（月饼、速冻、餐饮）、多品牌（广州酒家+陶陶居等两大老字号品牌）共同驱动，未来中线成长有望提速。此外，上一轮股权激励到期后，公司也不排除寻求更适合公司发展的激励方式，进一步助力其中线成长。

    3）餐饮华东扩张，有望助力食品业务省外拓展提速。公司聚焦“餐饮树品牌、食品做规模”，此前依托餐饮深圳门店扩张提升品牌势能，其深圳等食品业务销售也逐步起量。去年广州酒家省外首店开业，今年上海有望开业2 家“广州酒家”，其中上海首店4 月24 日已开业，叠加陶陶居持续异地扩张，餐饮门店省外影响力提升有望为公司食品业务省外扩张尤其华东布局奠基。同时在渠道端，公司此前KA 渠道布局已开始取得突破，今年其部分产品现已进入华东地区的盒马、永辉、沃尔玛、Costco 等超市。此外，后续如与宏辉果蔬合作推进，也有望进一步加速其华东区域产能扩张。

    4）中线成长测算：跨区域+强品牌+扩产能，我们预计速冻业务未来3 年收入有望比肩月饼，“广州酒家+陶陶居”双品牌共同驱动公司“食品+餐饮”业务成长。伴随产能扩张及省内外扩张提速等，我们预计未来3 年月饼保持10%左右的稳健增长，速冻伴随跨区域扩张未来2-3 年收入增长有望20-30%，2025 年收入规模预计有望看齐月饼。

    5）投资建议：月饼&餐饮构筑基本盘，国企改革强化成为加速器，双品牌+跨区域+扩产能助力成长，维持“买入”。维持公司2023-2025 年EPS 为1.28/1.54/1.81 元，对应23-25 年PE 估值23/19/16x。今年中秋和国庆相连按历史规律有望利好月饼销售，叠加餐饮复苏，有望构筑业绩基本盘。同时，依托其“餐饮树品牌、食品做规模”战略，公司餐饮加速异地扩张树品牌，助力其食品业务省外成长，华东若今年明显突破有望打开公司全国扩张空间。国企改革利润考核强化下，公司主观动能有望更加积极，全面助力公司主业跨区域、多品类、多品牌扩张，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观、疫情等风险，食品卫生安全，收购整合、产能释放不足、异地扩张节奏不及预期。

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