作为我国西南重要出海口，北部湾港面向东盟，地处四大重要经济圈，战略意义凸显。伴随西南陆海通道建设持续深化，公司成长可期，当前估值处于低位，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

    广西北部湾地区国有公共码头唯一运营商，历经整合综合实力快速提升。公司成立于1985 年，历经区域性港口整合，并于2013 年实现防城港、钦州港和北海港三港整体上市，由单一的港口企业发展为综合性港口集团，公司下辖防城港、钦州港、北海港实现差异化分工，逐步形成一港三域协同发展格局。公司成长速度较快，17-22 年营收复合增速达到14.3%，毛利率稳定在35%以上。

    面向东盟，辐射西南地区的资源集散中心，区位优势显著。广西北部湾港地处泛北部湾、泛珠三角、大西南和东南十国四大经济圈，作为我国西南最便捷出海口，形成了面向东盟、辐射西南地区的资源集散优势地位，伴随西南陆海通道骨干工程平陆运河开通和“一带一路”建设持续深化，北部湾港过货量长期增长可期。货物吞吐量和集装箱吞吐量17-22 年复合增速分别为12.3%、25.3%。2022 年公司集装箱吞吐量增速在前十沿海港口中排名第一，预计未来港口集装箱吞吐量保持稳健较快发展。

    持续受益于产业向西转移趋势，资本投入助力港航运营能力提升。北部湾港市场腹地包括广西、云南、川渝等地区，在承接东部沿海地区产业转移大趋势下，腹地经济实现快速发展，利好公司长期货量增长。公司近几年持续通过扩大资本开支提升港口运作能力，为长期吞吐量增长提供基础设施保障。

    公司2018-2022 年资本开支复合增速达到82.1%，截至2022 年，公司的港口通过能力达到3.33 亿吨，其中集装箱通过能力达到770 万标箱，港口运作能力稳步提升。公司近期公告非公开发行募集总额不超过36 亿元，本次定增所募资金将主要用于港口泊位工程项目和防城港粮食输送改造工程，持续提升公司港口的吞吐能力和集疏运能力。

    投资建议：北部湾港作为西南地区最佳出海口，在西部陆海通道和“一带一路”建设下战略地位持续凸显，同时受益于产业向西转移和与东盟贸易深化，腹地经济快速发展，长期货量增长可期。公司持续通过资本运作提升港航运营能力，在主要港口企业中仍具备较好成长性。我们预计公司23-25 年归母净利润分别为11/12/14 亿元，同比增长分别为6%/11%/14%，对应23年PE 为12.6，PB 为1.0，首次覆盖给予 “强烈推荐”评级。

    风险提示：宏观经济超预期下滑、重大公共安全事故、行业收费政策调整、非公开发行股票摊薄即期回报的风险。

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