2023 年一季度公司利润同比显著提升，轮胎销量环比增加。受益于原材料价格回落，公司利润率存在修复预期。公司是国内商用车轮胎龙头，我们看好在行业基本面转暖预期下其业绩实现修复。预测2023-2025 年公司EPS 分别为1.16/1.33/1.50 元，给予目标价17 元，维持“买入”评级。

    　　一季度业绩同比显著提升，轮胎销量环比增加。2023 年一季度公司实现营业收入24.58 亿元，同比+32.8%，环比+1.7%；实现毛利润4.40 亿元，同比+52.8%，环比+0.2%；实现归母净利润2.32 亿元，同比+296.6%，环比-13.4%。一季度公司实现毛利率17.9%，同比+2.3pcts，环比-0.3pct；实现净利率9.4%，同比+6.3pcts，环比-1.6pcts。一季度公司实现轮胎产量537.07 万条，同比+13.1%，环比-9.5%；实现轮胎销量623.05 万条，同比+29.7%，环比+11.6%。

    　　原料价格逐步回落，利润率修复可期。2023 年年初以来，轮胎原材料价格显著回落，2023 年一季度公司的主要原材料天然橡胶采购价格同比-21.6%，环比+4.3%；合成橡胶采购价格同比-18.3%，环比-2.3%；钢丝帘线采购价格同比-12.3%，环比-0.7%；炭黑采购价格同比+14.8%，环比-13.6%。随着上游化工大宗品价格回落，轮胎原材料价格存在进一步下行预期，看好公司成本端压力逐步下降，利润率有望进入修复通道。

    　　加大新产品研发力度，布局航空胎业务。公司持续优化产品结构，推进产品力提升。2022 年在商用车胎领域，公司重点开发了超低滚阻产品，完善新能源公交及长途专用产品；乘用车胎领域推出超高性能产品及静音舒适型产品，打开新能源车市场；工程胎领域为国内宽体自卸车开发了全新矿卡产品。此外公司积极布局航空胎业务，C919、A320 主前轮胎4 个产品已申请CTSOA 并获得局方受理，完成了体系文件审核、型号资料批准。

    　　风险因素：轮胎需求修复不及预期；原材料价格大幅上涨；国际贸易壁垒加剧风险；公司新产品推广进度不及预期。

    　　盈利预测、估值与评级：公司是国内商用车轮胎龙头，我们看好在行业基本面转暖预期下的业绩实现修复。考虑到原材料价格波动及需求变化预期，调整2023/2024 年公司归母净利润预测至9.30/10.63 亿元（原预测为9.77/10.24 亿元），新增2025 年归母净利润预测为11.96 亿元，对应2023-2025 年EPS 预测分别为1.16/1.33/1.50 元。参考轮胎行业可比公司（赛轮轮胎、森麒麟）平均估值水平（Wind 一致预期2023 年15xPE），调整目标价至17 元（对应2023年15xPE），维持“买入”评级。

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