事件：公司发布2022 年年报和2023 年一季报，2022 年度实现营业收入95.31 亿元，同比增长19.53%；实现归母净利润13.35 亿元，同比增长169.76%；实现扣非归母净利润13.13 亿元，同比增长182.93%。

    公司2023 年第一季度实现营业收入26.44 亿元，同比增长17.57%；实现归母净利8.33 亿元，同比增长202.90%。

    投资要点：

    公司经营业绩创上市以来最好水平。2022 年在下游需求持续强劲和供应不畅等因素的综合交织影响下，中国及全球钼市场持续看涨，钼行业呈现周期上行、景气度明显向好的正增长趋势，全年MW 氧化钼均价18.74 美元/磅钼，最高涨至32 美元/磅钼，国内钼精矿均价2816 元/吨度，最高达到4300 元/吨度，创近14 年新高位。钼铁均价18.74 万元/吨，钼粉均价35.13 万元/吨，均大幅上涨。公司科学理性运作，及时调整营销节奏，优化市场布局和产品结构，实现营销活动与市场变化同频共振。全年实现销售收入同比增长17%，其中化工金属产品销售量9284 吨，再创历史新高。

    近期钼市场供需情况稳中向好。根据安泰科数据统计，从钼行业供需面看，矿企生产维持良好，钼精矿产量有望维持在较高水平，钼原料供应相对充足，钼价在经历了2 至4 月的急跌之后，下游利润逐步恢复，对钼的采购逐步增多，3 月和4 月钢招钼铁量恢复至万吨左右的常态，市场逐步找到新的平衡点。5 月国内钼精矿市场稳中向好运行，买盘保持活跃，市场成交价格稳中有升，截至5月第三周，国内45-50%钼精矿价格由3350-3380 元/吨度上涨至3420-3450 元/吨度，单周上涨70 元/吨度；钼铁市场保持良好，钢厂采购钼铁价格小幅攀升，主流钢厂招标钼铁价格由22.2 万元/基吨附近涨至至23 万元/基吨。散货市场相对活跃，钼铁报价由22.2-23.2 万元/基吨上涨至23-24 万元/基吨。随着原料价格上涨，钼化工及深加工市场有所活跃，钼化学产品和金属产品成交有所增多，价格小幅上涨。截至5 月第三周，国内钢招钼铁量达到7000吨左右，市场需求表现稳健，钼市有望延续稳固局面，市场保持稳中向好运行。世界气象组织近期表示，2023 年为拉尼娜现象到厄尔尼诺现象的过渡之年，可能会造成区域或全球气候异常，在全球变暖的背景下，极端异常天气持续时间和强度将有所增强。金堆城钼矿地处华北克拉通南缘东秦岭铝矿带的西端，属于华北板块南缘的东秦岭钼矿带，根据公生司产以情往况，二、三季度雨季可能会带来一部分减产预期，可能对钼价形成部分支撑。

    公司保持长周期连续稳定高效的生产。公司生产系统聚焦市场和 主责主业，优化调整盈利模式，以精益管理为抓手保证上下游产品线精准对接，实现产业链整体产能最优化、利润最大化，生产系统集约化、精细化、规模化效应进一步凸显。矿山分公司钼精矿产量同比增长6.6%，金钼汝阳东帮剥离实现重大突破，化工主要产品产量同比增长。安全环保应急管理持续转好，现场安全管理水平不断提升，公司未发生生产安全事故及环境影响事件。全面质量管理持续改进提升，切实转变产品质量管控方式，召开质量季活动，扎实推进质量改进工作。各项目标任务的实现为公司赢得市场、巩固行业领先地位提供强力支撑。

    公司重点项目建设加快推进。公司持续加大加快产业升级改造步伐，总体采矿升级改造项目年投资1800 万元，已完成项目备案、职业病危害预评价、安全预评价报告评审，子项工程按期完工；总体选矿升级改造项目年投资1000 万元，完成项目备案、安评、环评、节能审查等手续办理，项目初步设计通过审查、主要设备选型完成专项论证；钼焙烧低浓度烟气制酸升级改造项目年投资2000万元，完成初步设计审查、主要设备考察、拟建场地原有设施拆除等工作。

    维持公司“增持”投资评级。根据宏观和行业变化、公司经营情况，我们上调公司2023/2024 年归母净利润18.85/21.34 亿元至28.46/32.32 亿元，预计公司2023、2024 和2025 年全面摊薄后的EPS 分别为0.88 元、1.00 元和1.07 元，按照5 月26 日10.71 元的收盘价计算，对应的PE 分别为12.14 倍、10.69 倍和9.99 倍。

    钼供给端保持相对稳定，公司下游需求方面特钢等行业保持稳步增长，光伏装机量、新能源汽车产销保持稳步增长，对于钼价形成支撑，预计公司营收和盈利会继续保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。

    风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）地缘政治冲突加剧；（4）行业政策发生变化；（5）钼及钼铁价格大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期。

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