在1Q2022 和4Q2022 的低基数下，2023 年一季度财达证券整体业绩同比环比大幅改善；实现营业收入6.26 亿元，同比增长79.12%，环比增长199.61%；实现归母净利润2.02 亿元，1Q2022 和4Q2022 分别为0.77 亿/-0.72 亿元。

    　　2023Q1 投资业务占主导，投资总收益收入占比为62.61%，同比提升47.15个百分点。短期内受益于流动性溢价，预计财达证券将维持较高估值，其走势与市场同步。长期来看，随着限售股逐步解禁，预计公司估值将向行业均值靠拢。

    　　2023Q1 业绩同、环比大幅改善，ROE 位列中上水平。在1Q2022 和4Q2022的低基数下，2023 年一季度财达证券整体业绩同、环比大幅改善；实现营业收入6.26 亿元，同比增长79.12%，环比增长199.61%；实现归母净利润2.02 亿元，1Q2022 和4Q2022 分别为0.77 亿元和-0.72 亿元。加权平均ROE为1.73%，同比提升1.04 个百分点，在上市券商中排名第19 位，位列中上水平。

    　　2023Q1 投资业务占主导，收入占比同比提升47.15 个百分点。2023 年一季度，经纪业务、投行业务、资管业务、投资业务和利息净收入分别贡献营业收入1.35亿/0.66 亿/0.14 亿/3.92 亿/0.02 亿/1.2 亿元，收入占比分别为21.54%/10.48%/2.27%/62.61%/0.34%。其中，一季度市场回暖，投资业务收入占比提升显著，较上年同期提升47.15 个百分点。

    　　经纪&信用业务：经纪净收入同比下降19.3%，信用业务规模下降导致利息收入下滑。经纪业务方面，2023Q1，全市场股基成交金额为58.51 亿元，同比-7.6%。

    　　公司2023Q1 实现经纪净收入1.35 亿元，同比-19.3%，判断是股基交易市占率持续下行所致。2022 年，公司股票和基金的交易市占率分别为0.31%/0.11%。

    　　较上年的0.33%/0.16%出现下滑。2023 年二季度初以来，A 股日均成交额为9437 亿元，上年同期为8275 亿元，日均交易量同比增长有望带动二季度经纪业务收入回升。信用业务方面，公司2023Q1 实现利息净收入0.02 亿元，同比-93.8%，主要是因为受信用业务规模下降影响，利息收入同比下滑11.6%。

    　　2023Q1 信用减值损失0.08 亿元，高于上年同期的0.04 亿元，但显著于2022Q2/Q3 的0.47 亿/0.27 亿元，预计2023Q2 信用减值损失基本保持平稳。

    　　投资业务：市场回暖和规模扩张带动投资收益同比大幅改善。2023Q1 公司投资净收益+公允价值变动损益3.92 亿元，2022 年同期为0.54 亿元，同比大幅改善。一方面是因为市场同比回暖，万得股票型基金(加权)总指数2023Q1 收益率为1.8%，2022 年同期为-18.2%；另一方面是得益于规模的扩张，2023Q1 末公司交易性金融资产为239.71 亿元，同比增长17.5%。策略层面，公司非权益投资不断完善“S-T-R（销售-投资交易-研究）”的业务联动模式，权益投资方面积极开发量化中性策略。

    　　投行&资管：债券承销规模增长带动投行净收入提升，资管业务增长势头延续。

    　　投行业务方面，公司2023Q1 实现投行净收入0.66 亿元，同比+15.7%。2023Q1债券承销金额103.52 亿元，同比+6.8%；股权业务仍处于突破阶段。资管业务方面，2023Q1 公司实现资管净收入0.14 亿元，同比+37.5%；2020-2022 年资管净收入分别为0.31 亿/0.42 亿/0.53 亿元，增长势头延续，未来有望继续为公司整体业绩创造增量。

    　　风险因素：A 股成交额大幅下降；信用业务风险暴露；投资业务出现亏损；股权承销保荐业务发展受阻；财富管理业务发展不及预期。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑到市场交投现况、全面注册制落地等多重因素的影响，我们调整财达证券2023/2024/2025 年EPS 预测为0.21/0.23/0.23 元，BVPS 预测为3.59/3.77/3.95 元（原预测2023/2024 EPS 0.20/0.25 元，BVPS3.71/3.95 元）。短期内，受益于流动性溢价，预计财达证券将维持较高估值，其走势将将与市场同步。长期来看，随着限售股逐步解禁，财达证券估值预计将向行业均值靠拢。

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