投资要点

    　　集团重整计划获批，困境突破再出发

    　　公司控股股东兴业集团的负债分类情况主要如下：职工债权110.81 万元、税款债权195.89 万元、有财产担保债权合计约40.11 亿元、普通债权合计约94.44 亿元。

    　　2022 年8 月，经法院裁定批准，兴业集团等三家公司的实质合并重整计划正式进入执行阶段，对于普通债权50 万以上的部分，债权人将按重整计划规定获得信托受益权份额进行抵偿。

    　　美联储降息预期下，看好银价上行

    　　一方面，美联储存在降息预期，利好银价上行。一季度硅谷银行破产加剧市场的抗风险意愿，美联储在年内存在降息预期。根据CME Fed Watch Tools，预测美联储有望在年内进入降息周期，利好银价上行。

    　　另一方面，金银比处于历史高位，未来存在下行的可能性，白银价格相对于金价或将更具弹性。

    　　资源储量丰富，主力矿山复产+技改+产能规划提供增长空间公司坐拥国内最大的白银生产矿山之一，白银资源储量近1 万吨；其他资源量还包括锌191.7 万吨、铅56.7 万吨、铁607.7 万吨、锡19.6 万吨。

    　　2021 年，公司主力矿山银漫矿业复产、乾金达矿业投产；2023 年，乾金达二期投产，银漫技改提升锡的回收率。往后看，根据公司产能规划，待主要项目全部建成投产后，公司远期年产能有望达：白银613 吨、锌13 万吨、铅4 万吨、铁49 万吨、锡1.7 万吨、铜1.1 万吨。较产能规划相比，公司产量有较大提升空间。

    　　盈利预测与估值

    　　内部经营回归正轨，外部美联储降息预期或为白银价格提供上涨动力。

    　　综上，公司有望突破此前的经营困境，踏上量价齐升的业绩增长快车道。我们预计2023/2024/2025 年公司将分别实现归母净利润10.01/17.92/24.68 亿元，增幅达到 475.51%、79.03%、37.77%；分别对应EPS 为0.54 /0.98/1.34 元，分别对应PE为17.40/9.72/7.06。

    　　公司当前市值对应2023-2025 年PE 低于可比公司均值。基于公司优秀的资源禀赋及增长前景，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　美联储加息超预期；矿山复产进度不及预期；兴业集团重整计划推行不及预期。

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