南方路机：围绕建筑砂石骨料全生命周期，打造产业链设备体系。公司是砂石骨料设备优质企业，产品包括工程搅拌设备、原生骨料加工处理设备和骨料资源化再生处理设备等，广泛应用于建筑、道路、桥梁、隧道、水利等领域。公司2023Q1实现营收1.66 亿元，同比增长15%；实现归母净利润0.08 亿元，同比增长34%。

    公司2022 年海外销售收入1.42 亿元，同比增长139%，随着公司持续推动国际化布局，海外业务有望为公司重要增长点之一。

    工程搅拌设备：工程机械行业有望迎来边际改善，公司业务稳中有升。在国内经济稳增长大环境下，基建与地产投资有望边际改善，工程机械行业迎来拐点。我国工程机械产品受益于“一带一路”倡议推进，2023 年有望全球化加速兑现。

    随着钢铁等原材料价格下滑，企业成本端压力逐步缓解，业绩有望底部回暖。公司主要产品为工程搅拌设备，在行业边际改善及出海趋势下，业务发展稳中有升。

    原生骨料加工处理设备：砂石骨料行业供需格局变化，设备订单拐点将至。目前我国砂石类矿山规模整体偏小。《关于推进机制砂石行业高质量发展的若干意见》要求2025 年年产1000 万吨及以上机制砂石企业产能占比40%，砂石矿山行业迎来“关小开大”供给侧改革，新建生产线有望带动相关设备需求增长，订单拐点将至。制砂设备和破碎筛分设备等骨料加工处理设备为公司向产业链上游延展开拓的产品，产品技术优异，定位中高端市场客户。其中，公司移动破碎设备产品需求旺盛，订单已经排到三季度，未来有望加速释放业绩。

    骨料资源化再生处理设备：骨料资源化空间广阔，筑养路机械需求迎高峰期。

    2020 年我国建筑垃圾资源化市场规模达1,064 亿元，但是资源化率对比发达国家有较大差异。“双碳”背景下，建筑垃圾回收再利用的环保价值和经济价值凸显，综合产业园区模式有望成为建筑垃圾资源化新趋势。我国公路养护进入高峰期，筑养路设备需求有望崛起。公司作为骨料资源化设备的先行者，在北京、菏泽等地均有项目落地，未来有望随着下游需求的增长而实现快速发展。

    盈利预测、估值与评级：我们预测公司2023-2025 年营业收入分别为15.85、20.33、25.06 亿元，归母净利润分别为1.69、2.32、2.95 亿元，对应EPS 为1.56/2.14/2.72 元，当前股价对应PE 为16x/12x/9x。公司深耕工程搅拌、原生骨料加工等设备领域。公司当前估值水平接近同业平均，随着建筑垃圾资源化的推进，骨料资源化再生处理设备有望贡献业绩增量。首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示：宏观经济波动及政策调整风险；市场竞争风险；次新股股价波动风险；原材料价格波动风险；应收账款回款风险。

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