投资要点：

    　　公司公告： 公司公告2023 年员工持股计划（草案），涉及的股票数量约5990 万股（占总股本1.96%），股票来源为前期回购。此次受让价格为5.68 元/股，参与对象不超过75人，解锁期分别自全部授予之日起的12、24、36 个月后的首个交易日起，解除限售比例分别为40%、30%、30%。

    　　持股计划绑定部分新高管，业绩考核目标3 年接近翻倍增长，彰显公司信心。依据公告内容，此次参与对象包括董事张总（拟分配160 万股）、副总裁兼董事会秘书李总（拟分配320 万股）、副总裁顾总（拟分配320 万股）、副总裁兼财务总监耿总（拟分配320 万股）、副总裁张总（拟分配320 万股）、副总裁孙总（拟分配320 万股）、其他核心管理及技术人员不超过69 人，计划绑定部分新高管，实现核心人员的全面激励。此次业绩考核目标以2022 年净利润为基数，2023-2025 年净利润增长不低于30%、60%、90%，对应业绩分别为17.31、21.31、25.30 亿元，同比分别增长30%、23%、19%，三年实现接近翻倍的业绩增长，彰显公司信心。

    　　行业底部已过、景气修复，上下游同步改善，公司非公路及低税率优势持续，带来较高安全边际。目前原料橡胶类处于中枢位置震荡，炭黑价格顶部有所回落，海运费处于底部，整体成本端压力持续改善。需求端，进入2023 年以来，国内外需求订单逐步恢复，国内行业开工率截至上周半钢约71.3%、全钢约63.2%，国内需求同比明显改善，海外替换需求端韧性较强，美国轮胎制造商协会（USTMA）于2023 年2 月对当年美国轮胎出货量进行了预测，预计2023 年总出货量为3.342 亿条，同比增长0.7%。公司非公路轮胎扩张较快，在全球市场具备竞争力，目前规划产能达到35 万吨，我们估计规模有望达到70-80亿元，且非公路轮胎目前盈利较高，毛利率约35%以上。同时，公司越南工厂反补贴税率6.23%、反倾销税率为零，同时拥有零税率的柬埔寨，因此拥有较高的安全边际。

    　　资本开支加速扩张，叠加液体黄金轮胎销售全面发力，未来成长可期。公司 2023 年产能加速扩张，预计同比增长近 18%，规划产能较 2022 年增长近 32%，主要增量来自柬埔寨工厂的新增产能以及部分国内工厂的扩产，进入加速扩张期。另外，公司背靠 EVE 橡胶研究院，研发“液体黄金”，突破“魔鬼三角”，向绿色、节能方向发展。2023 年“液体黄金”轮胎进入全面推广期，全钢目前已与重汽、东风、三一等高端重卡车型进行合作，且车队、经销商等下游客户认可程度高；半钢方面，公司于 2 月推至线下门店销售，真正实现“新零售”销售，出厂价与终端零售价格相较之前明显提升，且给予门店较高盈利空间，门店推广意愿强。

    　　盈利预测与投资评级：维持盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润约18.5、25.4、30.9亿元，对应PE 分别约19、14、11 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：海外需求不及预期；产能扩张不及预期，原材料大涨影响盈利能力

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