事件公司发布半 年度报告，2023 年上半年实现营业收入200.1 亿元，同比增长6.4%；实现归母净利润18.4 亿元，同比下降34.1%。其中，23Q2 单季度实现营业收入106.0 亿元，同比下降0.7%、环比增长12.6%；实现归母净利润11.4 亿元，同比下降10.3%、环比增长60.6%。

    价差局部改善叠加库存转化损失收窄，公司Q2 业绩环比向上修复2023 上半年受国际原油、天然气价格下降等影响，公司主要原料乙烷、丙烷价格重心大幅回落。其中，Q2 乙烷均价156.2 美元/吨，同比下降64.0%、环比下降15.4%；丙烷均价539 美元/吨，同比下降34.2%、环比下降22.1%。Q2 公司毛利率18.6%，环比增长2.3 个百分点。我们认为，公司单季度盈利环比改善主要有以下两点原因：一是，原料成本压力缓和下，部分主营产品价差环比向上改善，如HDPE、聚丙烯Q2 价差环比分别增长11.1%、61.5%；二是，Q2 乙烷价格跌幅明显放缓，原料库存转化损失较Q1 收窄。随着稳增长政策持续发力，我们看好经济修复进程加快下的景气周期好转。

    持续推进产业链一体化布局，新项目逐步释放成长动能 2023 年上半年公司成功实现了40 万吨/年苯乙烯和10 万吨/年乙醇胺装置一次开车成功并保持良好运行，促进乙烯综合利用高附加值产品的延伸。此外，公司连云港基地绿色化学新材料产业园项目，各产品生产装置完成中交或已接近建成；平湖基地新材料新能源一体化项目计划于2023年底中交，将更加高效利用PDH 的丙烯资源生产多碳醇，形成丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯的产业链闭环；嘉兴基地正加快推进26 万吨高分子乳液项目建设，拓宽丙烯酸酯下游向高端纺织乳液、涂料乳液、粘合剂、电池粘合剂与涂覆剂等化学新材料发展。上述项目的逐步释放将为公司贡献业绩增量，同时也将强化公司产业链一体化优势。

    依托产业链优势，加码布局高端新材料 一是，公司拥有完整的乙烯产业链优势，1000 吨/年α-烯烃工业试验装置已顺利运营，α-烯烃和POE 工业化装置计划下半年开工建设，争取2024 年年底建成。此外，公司拟在连云港投资约257 亿元新建α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目，利用自主研发的高碳α-烯烃技术，向下游延伸布局POE、高端聚乙烯（茂金属）、超高分子量聚乙烯等高端新材料。二是，公司PDH和乙烷裂解制乙烯装置会副产大量氢气，90 万吨/年PDH 装置的氢气副产量约7.2 万吨，250 万吨/年乙烷裂解装置的氢气副产量约14 万吨，氢气纯度高，可直接用于氢能源使用。三是，公司与SKGC 公司共同建设、运营4 万吨/年（一期）和5 万吨/年（二期）EAA 装置项目；目前一期顺利开工，预计2024 年底建成。

    投资建议 预计2023-2025 年公司营收分别为418、448、475 亿元；归母净利润分别为44.0、64.8、73.4 亿元，同比增长43.5%、47.5%、13.3%；EPS 分别为1.30、1.92、2.18 元，对应PE 分别为12.2、8.3、7.3 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示 原料价格大幅上涨的风险，产品景气度下滑的风险，新建项目达产不及预期的风险等。

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