事件:7 月17 日公司披露2023 年半年度报告，上半年实现营业收入45.72亿元，同比增长14.48%，二季度环比增长8.58%；实现归母净利润7.35亿元，同比增长29.83%，二季度环比增长48.31%；实现扣非归母净利润7.11 亿元，同比增长24.24%，二季度环比增长53.93%。公司受益于产品售价上涨以及自身高禀赋资源带来的低成本，同时扩大产能强化降本增效；叠加美联储加息见顶宽松预期升温，公司业绩弹性有望进一步释放。

    　　高禀赋自有资源显优势，扩产叠加增储夯实公司成长性。公司主力矿山均属国内大型高禀赋资源，矿石平均品位较高，有效降低公司生产成本，保障公司毛利水平位于行业前列。据公司披露数据：2023 年上半年公司有色金属采选业务实现毛利率56.9%，合质金业务毛利率达60.5%，同比增长3.4%。

    　　资源量方面，截至2022 年末公司合计总资源量（含地表存矿）中，金金属量173.9 吨，银金属量6,921.2 吨，铅+锌金属量166.71 万吨，同时持续推进东安矿、板石沟矿等矿山的探矿工作，实现了境内金资源扩充，保障资源接续。同时扩大有效产能，推动“量价齐增“逻辑兑现，夯实公司基本面。

    　　美联储加息见顶宽松预期升温，金价上行推动公司利润增厚。6 月美国CPI年率不及预期（公布值3%，预期值3.1%），密集加息效果逐步显现，通胀重回“3%”时代；叠加6 月美国新增非农就业人数同样不及预期（公布值20.9 万人，预期值22.5 万人），就业市场紧张同步缓解，宽松政策时点正逐步确认，金价在宽松预期下弹性可期；中长期看黄金作为非美资产替代避险属性凸显，在美联储宽松不及预期或降息时点后移时为金价提供支撑及上行驱动。公司未来受益于金价上行，叠加扩产与降本增效驱动业绩增长。

    　　盈利预测：美联储加息上限逐步确定下金价预计维持强势，预计公司2023-2025 年营收分别为97.7/107.8/112.0 亿元， 归母净利润为16.3/20.4/24.0 亿元，对应当前PE 水平分别为22.5/18.0/15.3 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济风险、项目建设不及预期风险、货币政策紧缩风险。

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