事件：

    华能国际发布2023 年半年报：2023H1 公司实现归母净利润63.1 亿元，上年同期为-30.1 亿元，扣非后归母净利润为55.7 亿元，上年同期为-38.3亿元；2023Q2 公司实现归母净利润40.6 亿元，上年同期为-20.5 亿元，扣非后归母净利润为35.6 亿元，上年同期为-24.2 亿元。

    投资要点：

    2023H1 新加坡公司业绩同比+288%，占公司归母净利比重38%。

    2023H1 公司业绩同比扭亏为盈，Q2 环比大幅改善，一是因为境内煤电业绩改善，二是因为新加坡大士能源利润同比大幅增长。

    2023H1 新加坡全资子公司中新电力实现净利润23.9 亿元，同比增长288%（增幅17.7 亿元），占2023H1 归母净利润比重38%，净利率14.8%，同比增加10.6pct。

    2023Q2 煤电扭亏为盈，贡献境内业务业绩改善主要增量。境内电力业务上， 2023Q2 燃煤/燃机/风电/ 光伏业务利润总额分别为6.6/0.25/21.0/6.6 亿元，环比变化+7.3/-3.0/+1.7/+3.1 亿元，煤电业务贡献境内业务业绩环比改善的主要增量。2023Q2 公司煤电业务度电利润0.8 分/KWh，较2023Q1 的-0.1 分/KWh 大幅改善，我们认为主要是因为2023Q2 煤电上网电量同比+16.9%，以及燃煤价格环比下降。

    投资性活动净流出同比+40.9%，或系新能源建设步伐同比加快。

    2023H1 公司经营性净现金流137.6 亿元，同比减少31.5%，主要是因为收到的可再生能源补贴和增值税留抵退税同比减少，以及存货占用资金增加（2023 年6 月底较2023 年3 月底增加40.2 亿元）。

    2023H1 投资性活动现金净流出211.6 亿元，同比增长40.9%（增幅61 亿元），主要是因为大中型基建支出同比增加（在建工程同比增加56 亿元），我们认为或是公司新能源建设步伐较2022H1 加快。

    盈利预测和投资评级：展望2023Q3，国家气候中心预计今年夏季我国大部地区气温接近常年同期到偏高，部分地区可能出现阶段性高温热浪，火电压舱石作用凸显，发电量有望进一步提升，火电业绩有望继续改善。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为131/145/158 亿元，对应2023-2025 年PE 分别为10.3/9.3/8.6 倍。

    维持“买入”评级。

    风险提示：政策推进不及预期；新增装机不及预期；煤炭价格大幅上涨；电价下调；行业竞争加剧等；海外子公司业绩不及预期。

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