核心观点

    　　23 年上半年公司实现营收15 亿元，同比-26%，实现归母净利润2 亿元，同比-45%，二季度恢复增长，提振行业信心。下半年公司预期从第三季度开始营业收入恢复双位数成长，2023 年全年公司预期净利润与营业收入同比2022 年保持增长。我们认为，公司产品目前社会库存保持在合理水平，本身积极作为，看好其完成全年既定目标。

    　　事件

    　　公司发布2023 年半年报。

    　　23H1 实现营业总收入15.27 亿元，同比下降26.38%；实现归母净利润2.03 亿元，同比下降45.15%。

    　　23Q2 实现营业总收入6.73 亿元，同比增长2.22%；实现归母净利润0.43 亿元，同比增长508.87%。

    　　简评

    　　二季度恢复增长，新渠道表现亮眼。

    　　2023 年一季度，公司出于长期视角，主动减少出货量来降低社会库存、稳定价值链，因而一季度业绩同比有较大收缩。但是进入二季度以来，伴随消费的逐渐复苏，经销商和门店库存回归合理水平，二季度收入和业绩分别同比增长2%和509%，符合公司预期。其中，分产品看，Q2 高档酒增长0.6%至6.27 亿元，中档酒增长102.9%至0.4 亿元，中档酒增长较好预计与公司新产品天号陈推广顺利有关。分渠道看，批发代理渠道下滑6%至5.55 亿元，表明公司仍然爱商护商，主动降低任务量进一步推动社会库存的消化。新渠道方面得益于公司持续开展团购项目推进，销量实现较快增长，二季度收入1.13 亿元，同比增长111.9%。

    　　销售费用率下降，归母净利率大幅提升。

    　　Q2 公司实现毛利率81.56%，同比下降3.04pct。分产品看，高档酒毛利率同比下降1.92pct 至83.25%，中档酒毛利率同比下降4.01pct 至63.06%。毛利率下降的原因或与公司放量以天号陈为代表的中档酒产品有关。费用率方面，公司销售费用率下降2.2pct 至41.13%，管理费用率下降0.39pct 至16.92%。实现销售收现8.13 亿元，同比增长9.36%。公司在手预收款较Q1 末增长0.88 亿元。

    　　保持战略定力，下半年加速增长。

    　　下半年公司预期从第三季度开始营业收入恢复双位数成长，2023 年全年公司预期净利润与营业收入同比2022年保持增长，公司下半年增速有望环比加快。公司将高端酒销售公司更名为狮心典藏白酒销售公司，进一步聚焦品牌价值发现，发力高端酒销售。同时38 度典藏提价，提振经销商信心，产品结构有望持续向上。我们认为，公司产品目前社会库存保持在合理水平，本身积极作为，伴随下半年中秋国庆的消费逐渐扶苏，看好其完成全年既定目标。

    　　盈利预测：鉴于上半年整体业绩下滑，下调盈利预测，预计2023-2025 年公司实现收入49、59、71 亿元，实现归母净利润13 亿、16 亿、20 亿元，对应PE 为26X、21X、17X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　省内市场竞争加剧风险。公司当前销售收入有一部分由省内贡献，近年来随着省外全国化白酒品牌以及酱香白酒的持续涌入和省内白酒龙头的不断扩容，省内市场竞争可能加剧。

    　　省外市场拓展不及预期风险。公司对省外市场以聚焦战略进行扩张，省外点状市场原有的强势区域酒龙头或者强势的全国化白酒品牌或加大公司省外市场开拓的难度。

    　　食品安全风险等。近年来，食品安全问题始终是消费者的关注热点，公司作为食品生产企业，生产销售各环节均涉及食品质量安全。

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