事件：1H23 实现营收189 亿元（+6.3%），剔除新冠同增27.9%；实现归母净利润53 亿元（+14.6%），扣非归母净利润48 亿（+23.7%）；在手订单同增25%。单Q2 来看，实现收入99 亿（+6.7%），剔除新冠同增39.5%；归母净利润31 亿元（+5.1%），扣非归母净利润29 亿元（+35.4%）。

    　　在手订单增速良好，Q2 剔除新冠收入及上半年利润略超预期：23H1收入符合全年5-7%增长预期，Q2 剔新冠收入及上半年利润端略超预期。此外，公司剔除新冠后在手订单同增25%，增速良好。

    　　剔新冠CDMO 保持稳健高速增长，新分子业务未来可期：23H1 化学业务实现营收134.7 亿元（+3.8%），剔除新冠同增36.1%，其中CDMO 剔除新冠同增54.5%；单季度来看，Q2 化学业务营收为70.3 亿元（+2.6%），剔除新冠同增51.6%，增长势头良好，未来有望维持稳定高速增长，主要原因包括1）小分子CDMO 管线持续增长；截至23H1 公司CDMO 分子管线新增583 个（yoy+110 个），其中商业化及临床三期项目新增8 个；2）新分子业务持续放量；23H1 实现收入13.3 亿元（+37.9%），在手订单同比增长188%，增速较快，公司预计全年收入增长超70%。

    　　SMO 保持较快增势，测试业务整体增长稳健：23H1 测试业务板块实现收入30.9 亿元（ +18.7%）， 其中实验室分析与测试营收为22.5 亿元（+18.8%），增长稳健，随着启东和苏州新产能投放，下半年有望延续稳健增长；临床CRO&SMO 营收为4.5 亿元（+29.6%），临床业务基本走出疫情影响，恢复高速增长，尤其SMO 增速较快，Q2 SMO 收入同比增长53.9%，有望持续驱动临床业务整体成长。

    　　新分子业务驱动生物学板块增长，新业务持续向好： 23H1 生物学板块营收12.3 亿元（+13%），其中新分子业务增速较快且占比持续提升，驱动生物学板块持续向上。Q2 新业务持续改善，ATU 及DDSU 板块23Q2 分别实现收入同增22.9%/-17.9%，较Q1 的8.7%/-31%改善明显。

    　　效率提升带动利润及现金流改善：23H1 公司经调整Non-IFRS 毛利率为41.6%（ +3.4pct ）， 其中化学/ 测试/ 生物/ATU/DDSU 业务毛利率分别为45.3/37.8/41.5/-5.7/+30%（+4.3/2.2/0.8/1.3/-0.6pct），同比改善明显；23H1 经调整Non-IFRS 归母净利润率27%（+2.8pct），部分业务收入增速恢复及效率提升促进利润及现金流持续改善，下半年有望延续改善态势。

    　　投资建议：CXO 龙头地位稳固，伴随一站式CRDMO/CTDMO 持续赋能各个板块发展，我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润98.48/120.29/155.56元。对应PE 分别为21.60/17.68/13.68x，维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：医药研发服务市场需求下降的风险；行业监管政策不确定风险；新业务拓展不及预期风险；汇率波动风险等。

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