宝钢重组中钢集团，国企改革加速

    国内唯一实现海外冶金工程领域全覆盖，具有较高行业知名度。中钢国际工程技术股份有限公司，主营业务是以工程总承包为主的工业工程与技术服务，主要服务于钢铁行业。历经五十余年，公司已成长为国际知名的国际工程承包商，并连续16 年获评“最大 250 家全球承包商”。

    　　国企改革创新风，氢冶金和海外助增长。公司控股股东中钢集团长期负债率高，重组有望缓解。

    　　公司同时推出股权激励，要求公司23/24/25 年归母净利复合增长率达12.5%，对ROE 和现金流亦提出高要求，指向业绩增长与经营质量提升。中长期来看，国内新建趋于平稳，氢冶金与海外是未来发展方向。氢冶金指向千亿市场：中钢国际富氢高炉2500m?高炉项目商业化即将点火落地，示范效应明显；海外打开万亿市场：中钢国际差异化技术推动公司斩获俄罗斯40 年来最大焦化项目，凭借国际化经营和氢冶金技术优势，未来有望助力宝武海外业务布局。

    　　产能置换即将达峰，富氢高炉加紧落地

    　　2024-2025 年为国内高炉置换达峰期，远期来看高炉置换升级需求仍存。国内钢铁EPC 需求主要来自于产能置换，2017 年以来的置换产能需求主要来源于政策强制出清落后产能所致。

    　　从政策角度看，多省钢铁产能出清集中在2024-2025 年；从高炉寿命看，我国高炉资本开支高峰集中在2007-2008 年，考虑到15 年高炉寿命和2 年建设期，则对应2024-2025 年达峰。

    　　高炉改造带来千亿市场，富氢高炉或成为主流技术。国内高炉改造需求来自于减碳目标，国内四大钢铁集团提出2030-2035 年减碳30%目标，高炉富氢技术因其经济性有望成为主流过渡技术。考虑50%渗透率，200 元每吨投资额，市场空间近千亿。中钢国际凭借国内首个打通富氢碳循环高炉工艺全流程，并承建宝武商业化2500m3高炉项目的经验，有望抢占先机。

    　　“一带一路”市场广阔，公司EPC 市占率有望提升海外钢厂万亿市场，中钢国际加大拓展力度。迄今为止，中钢国际已在全球设有14 个海外分支机构，在全球40 余个国家搭建起较为完善的经营网络，业务已在32 个“一带一路”沿线国家落地。2019 年至今，公司90%的海外签约额来自“一带一路”沿线国家。从“一带一路”国家人均钢铁生产量、钢铁熟料生产比例修复两个指标口径估算，则全球钢铁产能提升空间在3.42-4.98 亿吨钢铁，考虑配套焦化厂焦钢比0.4，则钢铁厂EPC 合计市场空间超万亿。

    　　公司具有差异化技术优势，推动海外市占率不断提升。中钢国际具有国际先进的带式焙烧球团技术与高效长材轧制技术，形成差异化竞争优势。2022 年全球粗钢产能下滑，中钢国际海外营收逆势提升。2023 年上半年，海外新签订单54.81 亿元，同比增长96%，值得关注。在“一带一路”带动下，中钢国际海外钢厂EPC 建设逐步放量可期。

    　　投资建议：公司国内钢铁EPC 业务将在2023-2025 年受益国内落后产能清退政策和置换需求，同时凭借公司的富氢高炉技术抢占千亿高炉改造市场；海外来看，在“一带一路”推动下，公司有望凭借技术优势继续扩大海外份额。预计 2023/24/25 年公司实现归属净利润分别为：

    　　8.2/10.0/11.5 亿元，对应当前收盘价PE 15.9/13.1/11.3 倍，首次覆盖予以“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、低碳技术普及节奏不及预期；2、国际经商环境变化不及预期；3、冶金行业固定资产投资增速下滑；4、政策出清低效高炉进度不及预期；5、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。

更多精彩大盘资讯敬请期待！