事件：公司发布2023 年半年报，2023H1 实现营业收入36.88 亿元，同比下降4.44%，归母净利润6.17 亿元，同比增长18.08%，毛利率同比上升4.96 个pct至28.62%；2023Q2 单季度实现营业收入22.50 亿元，同比增长10.12%，实现归母净利润3.61 亿元，同比增长47.95%。

    　　海工与陆缆业务营收同比有所下降，高端海缆产品交付助力海缆业务毛利率维持高位。2023 年上半年公司持续推进海上风电项目海缆交付，海缆系统实现营业收入16.56 亿元，同比增长13.71%，毛利率为51.09%，较22 年全年上升7.82个pct，主要系500kV 超高压海缆产品收入占比提升，带动海缆系统整体毛利率水平提升所致；海洋工程业务实现营业收入2.06 亿元，同比下降45.80%，毛利率为22.99%，较22 年全年下降4.15 个pct；陆缆系统实现营业收入18.22亿元，同比下降9.89%，毛利率为8.76%，较22 年全年下降0.91 个pct。

    　　高电压等级海缆应用规模将逐步提升，海外市场突破带来发展机遇。随着我国大兆瓦机型、大规模及远距离风场的逐步落地，高电压等级海缆（66kV 阵列缆、330kV 及更高规格送出缆）的应用规模将进一步提升，未来海风项目单GW 海缆价值量有望维持甚至进一步提升。另一方面，我国海缆企业在产品质量、技术创新等方面逐步获得海外主流客户认可，未来有望进一步拓展海外海缆市场。

    　　公司持续拿单保障长期发展，海外市场订单再迎突破。2023 年上半年公司陆续中标三峡能源山东分公司牟平BDB6#一期海上风电项目35kV 海缆、华能岱山1号海上风电项目220kV 海缆、广西防城港海上风电示范项目A 场址220kV 海缆，中标金额合计约7.24 亿元；此外，公司与Orsted-沃旭和PGE-波兰电网签订合同，公司将向Baltica 2 海上风电项目提供66kV 海缆及配套附件，总金额约3.5亿元人民币，海外市场开拓再次取得成效。截至2023 年7 月底，公司在手订单80.01 亿元，其中海缆系统39.16 亿元（220kV 及以上海缆约占42%、脐带缆约占28%），陆缆系统和海洋工程分别为27.14 亿元和13.71 亿元，充裕的在手订单将为未来业绩的增长提供有力保障。

    　　维持“买入”评级。根据公司海缆产能扩张规划以及对海风装机规模的判断，我们维持原盈利预测，预计公司23-25 年实现归母净利润16.25/18.53/21.99 亿元，对应EPS 2.36/2.69/3.20 元，当前股价对应23-25 年PE 为19/17/14 倍。未来超高压交流电缆（330kV 及以上）、柔直电缆以及相应产品的应用规模及敷设难度将持续增加，公司具备行业领先的技术实力并拥有类似产品的制造及应用经验，有望凭借差异化产品保障市场份额并获取超额利润，维持“买入”评级。

    　　风险提示：风电装机不及预期、原材料价格降幅不及预期、补贴政策不及预期。

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