核心观点：

    　　23H1 及23Q2 业绩有所下滑。公司披露23 年中报，23H1 实现营收17.17 亿元，同比-3.36%，归母净利润2.59 亿元，同比-36.14%。23Q2实现营收8.91 亿元，同比-4.21%，归母净利润1.43 亿元，同比-34.11%。

    　　电网运营业务：受季节性电价波动影响，23H1 毛利下滑。23H1 收入8.56 亿元，同比-5.39%，毛利率同比-12.07pct 至6.35%，毛利为0.54亿元（22H1 为1.67 亿元）。23H1 重庆涪陵区工业用电量同比+6.62%，因此毛利下滑主要受季节性电价波动影响：22 年夏季缺电、电价上涨，叠加水电采购成本下降，导致毛利存在高基数。此外，22 年将供电辖区客户抄表时间统一调整，按自然月进行电费结算，抄表日统一到每月末24 时，造成23 年与22 年的电费结算周期不一致，23 年毛利下滑。

    　　配网节能业务：毛利率较为稳定，更正所得税导致费用增加。23H1 收入8.61 亿元，同比-1.25%，毛利率稳定在38%-40%区间，毛利为3.27亿元，同比略有下滑。主要是疫后项目推进尚未提速，考虑23 年资本开支计划达12.18 亿元，增长可期。公司更正收购项目以前年度所得税，所得税费用达0.53 亿元（22H1 为0.16 亿元），导致利润下降。

    　　公司处理历史遗留问题即将轻装上阵，综能服务和储能有望贡献增长亮点。公司重点处理了前期收购配网节能项目的所得税、电网运营业务抄表等问题，后续将轻装上阵。5 月公告聘任国网综能集团综合能源事业部副总经理和国网综能集团储能事业部总经理担任上市公司副总经理，后续综能服务和储能业务发展值得重点关注。

    　　盈利预测与投资建议：预计23-25 年归母净利润为8.12/9.31/11.69 亿元，同比增长32.5%/14.6%/25.7%。给予公司23 年25.0x PE，对应合理价值18.50 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：核定的输配电价出现下降；用电量增长不及预期；配网节能项目开拓和投产进度不及预期。

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