核心观点

    　　新奥股份是国内最大的民营能源企业之一，业务覆盖天然气产业的全场景，致力于成为天然气产业智能生态运营商。产业上游，公司打造多元天然气获取渠道，以中石油、中石化和中海油的油气资源为基础盘，对外锁定LNG 长协资源、对内扩展非常规气源产业下游公司积极提升售气量，天然气零售业务、批发业务、直销业务多管齐下，城燃经营范围覆盖20 个省份，且大部分位于东部沿海经济发达地区。公司凭借上游的多元化气源、中游自有设施、下游多面覆盖优势，有望稳定提升售气量并减小毛差波动。我们预测公司2023~2025 年归母净利润分别为65.47 亿元、77.37 亿元、87.37 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　摘要

    　　内部资产整合优化，实现天然气全场景布局

    　　新奥股份是国内最大的民营能源企业之一，业务覆盖天然气产业的全场景，致力于成为天然气产业智能生态运营商。通过几次内部资源整合，公司实现了天然气行业的全产业布局，将上游资源优势与下游天然气销售业务进行有机整合，实现了资产结构的优化利用。

    　　国内天然气龙头企业，全场景布局提升盈利能力从产业上游的角度来看，公司形成了多元天然气获取渠道，以中石油、中石化和中海油的油气资源为基础盘，对外锁定LNG 长协资源、对内扩展非常规气源。截至2022 年末，公司签订国际天然气长协764 万吨，非常规气源获取能力达300 万立方米/日。

    　　同时，公司积极参与天然气储运环节，舟山接收站一期与二期工程分别于2018 年和2021 年投产，年处理能力达750 万吨LNG。

    　　三期项目于2022 年开始建设，投产后将新增年处理能力达350万吨。从产业链下游来看，公司零售气业务在全国拥有254 个城市燃气项目、覆盖20 个省份，且大部分位于东部沿海经济发达地区。受益于上游资源优势，公司零售气业务盈利能力相对稳定。

    　　公司天然气直销业务对接下游工业、城市燃气、电厂、交通能源等客户，业务模式盈利能力强，市场化程度高。在未来天然气大客户直供比例上升的趋势下，公司凭借上游的多元化气源优势与天然气接收、储存、运输环节的自建优势，有望实现直销气业务的高速发展。

    　　综合能源业务发展空间广阔，煤炭生产持续贡献收益公司综合能源业务是以天然气为切入点，结合客户所属区域的资源禀赋，因地制宜提供冷、热、气、电等综合能源供应方案以及相关升级方案。公司用于强大的制氢能力，且发力氢能技术开发、技术产业化推广，在氢能领域具有先发优势。公司拥有王家塔煤矿采矿权，核准产能800 万吨/年，后续仍有一定增长空间。随着公司煤矿产能的增长，公司煤炭业务有望持续贡献收益。

    　　盈利预测及投资评级

    　　考虑到公司作为国内燃气龙头，全场景布局打开未来发展空间。我们预测公司2023~2025 年分别实现营业收入1669.1 亿元、1755.5 亿元、1896.6 亿元，实现归母净利润65.47 亿元、77.37 亿元、87.37 亿元，对应EPS分别为2.11 元/股、2.5 元/股、2.82 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：氢能产业发展不及预期的风险；天然气价格回升的风险；天然气长协履约不及预期的风险；

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