事件：密尔克卫公告2023年H1业绩。23H1公司实现营业收入45.3亿元，同比-27.8%；归母净利润2.5亿元，同比-16.7%；扣非归母净利润2.4亿元，同比-19.0%；经营性现金流净额5.9亿元，同比+138.7%。

    　　23Q2扣非归母-17.2%，需求+海运价格影响业绩承压。23H1公司营收45.3亿元，同比-27.8%，其中MGF货代业务收入11.0亿元，同比-49.4%，MRW仓储业务收入3.5亿元，同比-3.6%，MRT运输业务收入9.3亿元，同比+9.5%，MCD化工品交易业务收入18亿元，同比-17.5%。单23Q2看，公司实现营业收入21.8亿元，同比-32.1%；毛利润2.8亿元，同比-16.3%；归母净利润1.5亿元，同比-14.4%；扣非归母净利润1.4亿元，同比-17.2%。2023上半年，尤其是2023Q2，化工行业需求较弱以及海运价格回落明显，导致公司收入下降。

    　　利润率稳步提升，现金流改善。23H1公司实现毛利率12.1%，同比+2.1pp，归母净利率5.6%，同比+0.7pp，扣非归母净利率5.3%，同比+0.6pp。单23Q2看，毛利率13.0%，同比+2.5pp，归母净利率6.7%，同比+1.4pp，扣非归母6.3%，同比+1.1pp。23H1公司严控采购支出，实现经营性现金流净额5.9亿元，同比+138.7%。

    　　持续外延并购，完善物贸一体化产能布局。2023H1，公司收购了开瑞国际物流（山东）股份有限公司、舟山中谷船务有限公司、广州宝会树脂有限公司等公司，并在美国、德国、新加坡、马来西亚等地设立子公司，持续完善全球化全物流板块布局。

    　　盈利预测与投资建议。23Q2化工企业开工率低，海运价格同比回落影响下收入承压，但公司仍然实现了利润率的提升以及现金流的稳健。看未来，公司将持续推进GDR发行以及新增仓储设施投产。考虑到2023上半年受需求下行和海运运价影响，我们下调公司23-25年归母净利润至6.4/8.0/9.1亿元（前值8.1/10.5/13.3亿元），对应当前市值PE分别为23/18/16倍，给予24年22倍PE，维持“买入”评级。

    　　风险提示：化工行业市场波动风险、安全生产事故风险、产能建设不及预期风险。

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