【投资要点】

    　　2023 年8 月7 日，沃格光电发布2023 年半年度报告，公司2023Q2 实现营业收入4.29 亿元，环比增长23,79%，2023 年上半年实现营业收入7.75 亿元，同比增加4.01%。受到液晶面板行业竞争加剧的持续影响，公司产品综合毛利率承压，导致公司净利率下滑，叠加汇率波动导致报告期内汇兑损失增加。2023Q2 公司实现归母净利润-0.12 亿元，环比下滑1264.30%，上半年共实现归母净利润-0.11 亿元，同比下滑128.86%；2023Q2 公司实现归母扣非净利润-0.19 亿元，环比下滑893.51%，上半年共实现归母扣非净利润-0.21 亿元，同比下滑157.78%。

    　　玻璃基Mini LED 背光基板产能即将放量，定增加码持续赋能业绩增长。Mini LED 显示开启商业化阶段，在车载显示/平板/笔记本电脑/监视器/TV 等下游应用领域出货量快速增长，而玻璃基板的低胀缩以及高平整度，可以更好支持真正的Mini LED 芯片的COB 封装，甚至Micro 芯片封装，目前玻璃基板已在业内得到认可。公司第一期年产100 万平玻璃基Mini/Micro LED 基板的设备线已陆续到厂开始线体安装调试拉通，预计四季度可以正式投产。公司在2023 年7 月的定增预案中公布拟募集不超过15 亿元资金，其中10.5 亿元计划用于建设德虹500 万平玻璃基材Mini/Micro LED 基板项目，项目建设周期为两年，玻璃基Mini LED 背光基板产能持续释放将为公司注入业绩增长动能。

    　　IC 封装载板前景广阔，产业落地中未来可期。TGV 技术的玻璃基IC封装载板是全球半导体向先进制程发展的重要解决方案。根据Prismark 数据，2022 年全球IC 封装基板行业规模达174.15 亿元，预计到2027 年将达到222.86 亿元。应用方面，玻璃基封装载板在光模块封装方面具有散热和信号传输优势，在高算力数据中心服务器、CPO 封装领域具有广泛应用，此外TGV 可以广泛应用在智能手机移动终端、5G 基站、自动驾驶、卫星通讯等领域。沃格光电是国际上少有掌握TGV 技术的厂家之一，2022 年6 月公司与天门高新合资成立子公司通格微建设年产百万平米芯片板级封装载板项目，建设周期为两年，项目目前处于投建阶段，进展顺利。

    　　亮相展会提供多行业解决方案，加速产品渗透。在市场推广方面，公司积极参加业内有重大影响力的展会，为业界展示玻璃基Mini LED背光解决方案、车载显示、TGV等领先技术。2023年7月公司参加UDE2023国际半导体显示博览会，展示了公司首款车载玻璃QD板、玻璃基Mini LED车载背光灯板、车载触控显示总成、触摸按键等，从车载触控到一体黑、全贴合、玻璃QD板、车载整机、显示模组等多类产品，为汽车智能驾驶座舱提供一站式服务。公司研发生产12.3"玻璃QD板、玻璃基MIP封装载板在同期举行的“UDE迪斯普颁奖典礼”上获得“显示应用创新大奖”。在展会上公司增大了产品在汽车电子等新兴行业的影响力，加速公司产品在新兴领域的拓展渗透，同时实现大规模降本的可能。

    　　【投资建议】

    　　新增产能的持续释放是公司未来业绩增长的支撑，产品未来在下游应用的持续渗透和新兴领域的拓展将帮助公司产品销量持续增长。下游应用领域去库存后进入复苏周期，产品单价有望触底回升，公司有机会迎来一轮量价齐升的业绩增长周期。根据公司产能释放节奏的最新变化，我们调整了盈利预测，预计公司2023/2024/2025 年收入分别为18.14/28.11/38.97亿元，归母净利润分别为0.13/2.01/3.32 亿元，对应EPS 分别为0.07/1.17/1.94 亿元，对应PE 分别为386/24/15 倍，维持“买入”评级。

    　　【风险提示】

    　　玻璃基Mini LED背光基板项目建设进度不及预期；

    新增产能市场需求不及预期；

    　　技术革新风险；

    　　市场竞争加剧风险；

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