事件：公司2023 年8 月17 日发布了2023 年中报，1H23 实现营收3.1 亿元，YoY+12.9%；归母净利润0.4 亿元，YoY-18.9%；扣非归母净利润0.3 亿元，YoY-36.1%。受销售结构、国产化、需求方产品审价等多重因素影响，毛利率下降；以及公司加大研发投入，1H23 整体业绩有所下降。综合点评如下：

    2Q23 收入同比增长40%；多因素影响利润率水平。公司：1）2Q23 实现营收2.4 亿元，同比增长39.7%，环比增长248.5%；归母净利润0.4 亿元，同比增长1.8%，1Q23 归母净利润为-0.01 亿元，环比改善明显。2）2Q23 毛利率同比减少11.56ppt 至42.8%；净利率同比减少6.51ppt 至17.5%。2023 年上半年综合毛利率同比减少9.83ppt 至44.8%，净利率同比减少5.16ppt 至13.2%。1H23 毛利率下降主要受销售结构、国产化、需求方产品审价等因素影响；净利率下降主要是公司持续加大研发力度，研发人员数量同比增长7.35%，研发人员薪酬同比增长14.20%导致（研发薪酬占研发费用比例达75%）。

    1H23 费用管控能力有所增强；在手订单同比增长14.72%。费用方面，公司2023 年上半年期间费用率为31.5%，同比减少0.90ppt。其中：1）销售费用率5.4%，同比增长0.63ppt，主要是计提的售后服务费增加；2）管理费用率6.5%，同比减少1.10ppt，主要是股份支付费用减少以及公司根据财政规定暂停提取安全生产费；3）研发费用率19.3%，同比减少0.81ppt；研发费用0.6 亿元，同比增长8.4%，主要因为公司：a）扩招研发人员，研发人员薪酬较上年同期增长14.20%（研发薪酬占研发费用比例达75%）；b）研发中心技术改造项目达到预定可使用状态后，增加了折旧费用。在手订单方面，截至2023Q2 末，公司在手订单（含口头）5.3 亿元，同比增长14.72%；获得新研项目102 个，同比减少18.4%。

    应收较年初增长15%；经营活动净现金流有所改善。截至2Q23 末，公司：

    1）应收账款及票据7.3 亿元，较年初增加14.6%；2）存货3.2 亿元，较年初减少6.0%；3）货币资金0.8 亿元，较年初减少30.5%，主要是公司业务量增加，支付原材料等经营支出增加，同时支付铭科思投资款共同导致；4）经营活动现金流净额为-0.5 亿元（上年同期为-0.8 亿元），主要是收到的回款及政府补助金额较上年同期增加导致。

    投资建议：公司是特种嵌入式计算机行业的民企龙头，受益于“十四五”装备信息化、智能化发展，公司有望实现快速发展。受国产化、产品审价、人员规模上涨致费用增加等多因素影响，公司业绩短期承压。根据下游需求变化节奏，我们调整公司2023~2025 年归母净利润为1.58 亿元、2.15 亿元、2.90 亿元，当前股价对应2023~2025 年PE 为23x/17x/13x，维持“推荐”评级。

    风险提示：下游需求不及预期、价格和利润率变化等。

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