招商南油发布2023 年中报，利润基本落于业绩预告中枢。上半年实现营收31.6亿元，同比增长23.8%，实现归母净利润为8.4 亿元，同比提升94.4%。其中Q2 实现营收15.4 亿元，同比增长5.7%，实现归母净利润4.4 亿元，同比增长32.4%。

    　　成品油运价中枢保持稳定，公司外贸油运业务实现增长。2023 年Q1/Q2，TC7 运价均值分别为2.83/2.87 万美元。Q2 为传统淡季，亚洲区内炼厂集中检修，但国际成品油运价仍保持相对稳定。公司业绩增长良好主要因为抓住外贸市场运价高位的机遇，主动调换内贸运力向外转移；同时有息负债规模减少，利息支出有所下降，同比-0.1 亿元，环比-0.19 亿元。

    　　化学品及气体船运输保持稳定，处置老旧船舶贡献收益。化学品运输方面，受化工产业链下行影响，国内炼厂集中检修，上半年化学品运输价格及利润环比有所下行。气体运输方面，由于中国目前仍然处于乙烯产能扩张期，上半年乙烯运输市场基本保持稳定。另外，公司上半年处置1 艘老旧油轮获取收益约0.16 亿元，去年同期处置2 艘油轮获取收益约0.25 亿元。

    　　看好下半年成品油运输旺季来临，中长期运力供给受限支撑上行周期长度。

    　　需求方面，1）中国交运出行回暖，伴随第三批出境团队游名单公布，预计国际航班在今年年底有望恢复至70%以上，整体原油进口预计保持良好增长态势。2）澳大利亚LPG 供应设施罢工或将扰乱全球约10%的天然气出口量，尤其给欧洲市场带来新的能源价格冲击，欧洲或提升下半年柴油需求量。3）伴随我国成品油配额的释放，预计我国下半年成品油出口保持良好增长态势。

    　　预计2023/2024 年成品油运输需求增速超9%/5%。供给方面，1）新船订单运力占比从底部提升至9.8%（仍保持较低水平），目前成品油新增订单交付周期仍然较晚，2024 年交付运力不足2%。2）欧盟制裁以及环保规定将进一步制约行业运力。依据最新订单及交付数据，预计2023/2024 年成品油运力增速为1.8%/1.3%。进入下半年，我们判断行业供需逻辑将持续优化，看好成品油运输旺季的运价弹性。

    　　投资建议：目前招商南油在细分市场品牌优势明显，我们看好中期外贸成品油业务较大的业绩弹性。考虑到近期成品油市场运价波动及旺季延后因素，预计23-25 年盈利为18/22/20 亿元，预计24 年业绩仍有望延续增长，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济超预期下滑、重大海上安全事故、业绩测算风险等。

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