事件：公司发布2023 年中报。2023H1，公司实现营收9.25 亿元，yoy+49.07%，实现归母净利润0.83 亿元，yoy+46.69%，实现扣非归母净利润0.72 亿元，yoy+34.82%。单二季度，公司实现营收4.88 亿元，yoy+35.17%，实现归母净利润0.44 亿元，yoy+20.00%，实现扣非归母净利润0.39 亿元，yoy+8.17%。

    　　主力小鱼稳健增长，新品培育成效显著。Q2 收入高增延续，主要系产品矩阵和渠道结构进一步优化。公司以“大包装+散称”产品组合为基础，推动产品进入高势能渠道。产品端，公司重点抓住“大包装升级”战略，陆续开发和优化整盒装、袋装“大包装”产品销售和推广， 重点完善网络布局、扶强扶优有终端服务能力经销商，维护好优质终端建设，上半年大包装产品收入增速近70%；同时，公司积极开发专业散称经销商，推动散称产品铺市，填补渠道空白，上半年公司散称产品收入增速超过220%。分品类来看，23H1 鱼制品/禽类制品/豆制品收入同比分别增长35.01%/155.05%/29.23%。大单品角度，主力单品深海小鱼已成功培育成为十亿级大单品，贡献主要收入增量；新品培育成效显著， 2022 年上市的的新品“小蛋圆圆”鹌鹑蛋已成为公司黑马产品，截至23M6，月度销售收入已突破2700 万元，23H1 禽类制品突破三位数增长，已成为公司第二大品类。渠道方面，公司持续推进全渠道稳健发展，流通渠道强化经销商网络的管理和建设，现代渠道持续开发与拓展全国连锁 KA、 CVS 连锁便利系统，提升覆盖率，零食专营渠道通过定制化产品拓展，线上渠道表现亮眼，23H1 新媒体渠道同比增长580.48%。

    　　成本回落，毛利改善。23Q2，公司实现综合毛利率26.51%，环比Q1 提升0.53pct，我们认为主要系原材料鱼成本边际回落，且鹌鹑蛋等新品快速放量后实现规模经济。费用端来看，Q2 期间费用率同比回落1.03pct，其中销售/管理费用同比-0.77/-1.22pct，我们认为主要系规模经济优势凸显。

    　　扩品类+拓渠道双重逻辑驱动下，有望进入成长快车道。公司是休闲鱼制品细分赛道的领军品牌，近年来公司在原有小鱼干品类基础上积极扩充品类，形成了三大品类、六大产品系列的产品矩阵。渠道端，经销模式稳健扩张，直销模式下的零食专营渠道、线上电商平台业务发展迅速。我们认为，在扩品类+拓渠道双重逻辑驱动下，公司将步入快速成长通道。我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润1.76/ 2.42/ 3.15 亿元，对应EPS 0.39/ 0.54/ 0.70 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新品推广不及预期、渠道拓展不及预期、疫情反复、食品安全问题等。

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