核心观点

    　　三一重能是全国陆风风机龙头，份额逐年快速提升。强劲的盈利能力是公司风机业务的核心竞争力，为公司进一步获取市场份额提供了重要的先决条件。公司依托股东方资源优势，以及三一重能欧洲研究院带来的技术优势，快速布局海外风机业务；并于近年正式进军国内海风市场。

    　　三一重能股份有限公司（以下简称“三一重能”）成立于 2008 年，于2022 年6月在上交所科创板上市，主营业务为风电机组的研发、制造与销售，以及风电场的设计、建设与运营管理。公司实际控制人梁稳根持有公司股份46.53% ，与其他一致行动人合计持有公司股份比例79.46%。

    　　公司是全国陆风风机龙头，份额逐年快速提升。2021-2022 年，三一重能装机容量占比由5.74%增长至9.07%，同比增长3.33pct；中标量方面，公司份额由2022年的6.50%提升至2023 年上半年的12.98%，占比提升迅速。

    　　强劲的盈利能力是公司风机业务的核心竞争力，为公司进一步获取市场份额提供了重要的先决条件。三一重能的风机业务毛利率持续高于其可比公司，2022 年，三一重能风机业务毛利率为23.25%，高于同行业可比公司5-17pct，这一优势主要来自：

    　　1）轻量化设计、新材料使用，预计为毛利率贡献约3-5pct 增量：轻量化设计显著降低了材料成本，也降低了吊装和运输费用，提升了产品的竞争优势，实现降本增效；新材料的使用则使公司能够将风机产品轻量化的同时，保障产品质量，保障使用稳定性；2）全产业链布局，预计为毛利率贡献约5pct 增量：叶片、电机等关键零部件自研自产，与关键供应商战略绑定，齿轮箱联合设计，参股德力佳，持股比例28%；3）管理效率较高：“三一系”积累了丰富的管理经验，有成熟的考核与激励机制，公司为研发技术人员等员工提供了灵活的股权激励政策。

    　　海外业务：全面布局，久久为功。公司注重长期发展，提升可靠性的同时打造价格优势；主要优势有背靠股东方的资源优势，以及三一重能欧洲研究院带来的技术优势。

    　　海上风电：依托优势，迅速发展。海上风电设备巨大的研发投入带来技术上的突破，915 项目等奠定了发展海风的基础；三一（东营）风电装备产业基地建成，标志着公司正式进军海风市场；全面布局双馈&半直驱技术路线。

    　　盈利预测与估值：我们预计我们2023、2024、2025 年分别实现营业收入156.67、206.83、261.77 亿元，实现归母净利润18.45、24.32、30.42 亿元，对应PE 分别为20.6、15.6、12.5 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

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