核心观点：

    　　华恒生物公布23 年半年报。23H1 公司实现营收8.50 亿元，同比+35%；归母净利润1.91 亿元，同比+48%，毛利率/净利率/ROE(年化)分别为42%/22%/24%，基本每股收益1.22 元/股；23Q2 实现营收4.50 亿元，同比+25%；归母净利润1.1 亿元，同比+49.18%，创历史最佳。

    　　产销两旺，叠加原材料下行，Q2 营收、归母净利润保持高增。产销端，受益于2022 年丙氨酸、缬氨酸项目放量，公司氨基酸类产品产销量增加；价格端，根据Wind 资讯，23Q2 缬氨酸均价25.26 元/千克，同比+6.17%；原料端，23Q2 玉米淀粉均价2961 元/吨，同比-9.85%，环比-1.61%。产销两旺，叠加原材料下行，助力Q2 公司盈利提升。根据公司2023 年半年度报告，Q2 单季度毛利率/净利率/ROE(年化)分别为44.56%/24.45%/27.88%，环比+5.72%/4.17%/6.56%。

    　　高研发及在建项目支撑内生成长，看好新产品放量。23H1，公司不断加强研发投入，研发费用率6.4%，同比+1.09%，达近年来最高水平；截止23Q2，公司在建工程3.98 亿元，同比+140.72%。23H1，公司赤峰基地生物基丁二酸、生物基1,3-丙二醇以及秦皇岛基地生物基苹果酸等项目不断推进。新项目不断丰富公司产品矩阵，打开成长空间。

    　　股份回购彰显发展信心。公司8 月21 日发布《关于以集中竞价交易方式回购公司股份的回购报告书》，公司拟以不超过133 元/股价回购公司3000 万元-5000 万元股份，对应22.56-37.59 万股，占公司目前总股本0.14%-0.24%，回购后将用于实施后续股权激励计划。

    　　盈利预测及投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为2.91、4.74 和6.24 元/股，维持合理价值133.86 元/股，对应公司23 年46 倍PE，维持“买入”评级。

    　　风险提示。原材料价格大幅波动；需求大幅下滑；产能建设进度低于预期；生产经营事故；汇率大幅波动；技术扩散等。

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