邮储银行2023 年上半年业绩同比增长5.2%，大行最高。营收同比增长2.0%，增速放缓，主要源于理财一次性确认导致高基数影响手续费，剔除基数，手续费同比增长24.2%，息收入提速，息差下行幅度较小，存款成本下行，优势进一步凸显。公司业务扎根个人和小微，存量客户潜力大，财富业务持续激活客群优势，业务提升空间大，财务表现不断验证基本面改善，是大行中成长品种，2023NPB0.62X，核心组合推荐，维持增持评级。

    　　支撑评级的要点

    　　净息差环比表现好于预期，存款成本优势进一步凸显

    邮储银行上半年净利息收入同比上升2.3%，增速较1 季度上升1.3 个百分点，贡献主要来自规模增长，公告生息资产平均余额同比增长11.7%。上半年净息差2.08%，同比下降19bp，较1 季度下降1bp，大行中表现最好，公司资产收益率、负债成本率均下行，资产端下行幅度大，存贷利差2.70%，同比下降28bp，降幅好于同业。上半年资产收益率3.63%，同比下降26bp，其中贷款收益率4.24%，同比下降37bp。负债成本率1.54%，同比下降8bp，存款成本率1.54%，同比压降9bp，低位继续下降。测算2 季度净息差2.08%，环比降1bp，降幅较1 季度收敛，源于公司按揭重定价集中在1 季度完成。

    　　手续费收入剔除理财影响，保持高增长

    　　手续费收入同比增长1.81%，剔除去年同期理财转型一次性因素后，手续费净收入同比增长24.17%，继续保持两位数增长。2 季度后基数转型影响结束。

    　　财富转型积极推进代理业务同比增长51.6%，

    　　规模持续较快增长，核心一级资本充足率同比上升

    邮储银行中期总资产同比增长12.6%，增速较1 季度上升1.9 个百分点，贷、存款同比分别增长11.9%、9.7%，增速分别较1 季度放缓0.1 个和1.4 个百分点，债券投资同比增长17%，增速较1 季度提升5.1 个百分点，支撑总资产增长。

    　　报告期内邮储银行完成450 亿元定向增发和200 亿元二级资本债发行，核心一级资本充足率9.42%，同比上升9bp，加权风险资产同比增长13.4%。如未来公司可实行高级法，资本或可更节约。

    　　资产质量优势持续，拨备少提贡献盈利

    　　2 季度不良率0.81%，环比上季度下降1bp，关注贷款占比0.62%，较上季上升7bp，逾期贷款占比0.96%，环比上升1bp，正常类贷款迁徙率0.57%，同比下降8bp，资产质量优势持续。资产减值损失同比下降28.7%，贷款减值损失同比下降35.9%，贡献盈利，贷款拨备覆盖率381.28%，较上季度上升0.16个百分点。拨贷比3.08%，较上季度下降5bp。全部拨备/总资产1.83%,全部拨备/加权风险资产3.49%，较上季度下降20bp 和38bp。

    　　估值

    　　根据中报，我们维持公司2023 至2025 年EPS 预测为0.87/0.95/1.05 元，目前股价对应2023/2024 年市净率为0.62x/0.55x，维持增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　经济下行导致资产质量恶化超预期。

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