公司2023Q2 归母净利润4.40 亿元（同比-48.43%，环比-23.07%），其中扣非归母净利润4.21 亿元（同比-47.67%，环比+153.17%），环比大幅增长，主要是由于公司二季度负极业务收入、销量环比提升，头部客户持续放量；偏光片业务方面，公司在终端需求偏弱、价格同比下降的情况下，实现业绩环比逆势提升。公司双主业模式持续推进，业务持续恢复，继续推荐。

    　　事项：2023 年8 月29 日，公司发布2023 年半年报，实现收入94.68 亿元，同比-12.11%，归母净利润10.13 亿元，同比-39.01%，对此我们点评如下：

    　　2023Q2/H1 扣非归母净利润4.21/5.88 亿元，同比-47.67%/-58.62%。2023H1公司实现收入94.68 亿元（同比-12.11%），归母净利润10.13 亿元（同比-39.01%），扣非归母净利润5.88 亿元（同比-58.62%）；分季度看，2023Q2实现收入50.18 亿元（同比-12.61%，环比+12.79%），归母净利润4.40 亿元（同比-48.43%，环比-23.07%），扣非归母净利润4.21 亿元（同比-47.67%，环比+153.17%），主要系负极终端新能源汽车、偏光片端终端面板行业增速不及预期，建议关注下半年新能源汽车与面板景气度变化。2023H1 经营性现金流净额-14.64 亿元，同比转亏，主要系报告期内负极业务到期支付2022 年购买商品接受劳务的票据增加。

    　　利润率环比恢复，费用率控制得当。2023H1 公司综合毛利率为18.32%（同比-7.04pcts），分季度看，公司23Q2 毛利率为20.04%（同比-5.17pcts，环比+3.65pcts），毛利率下滑主要是负极端行业竞争加剧。2023H1 公司期间费用率为10.48%，同比-1.89pcts；分季度看，23Q2 公司期间费用率为10.15%（同比-2.01pcts，环比-0.70pcts），销售/管理/研发/财务费用率分别为0.91%/2.40%/4.01%/2.83%，同比分别+0.30/-0.99/-0.25/-1.07pcts，财务费用减少主要系公司财务利息支出以及汇兑损失减少。

    　　负极业务：二季度销量环比+40%以上，产品持续迭代升级。1）经营情况：2023H1公司实现收入31.61 亿元，同比-9.69%，实现净利润4.31/3.76 亿元，同比+1.03/-1.37%；二季度公司负极销量环比40%+，且对主要头部客户的销量实现大幅增长；2）产品研发：快充负极方面，公司消费类快充产品已实现5C 产品的批量出货及6C 产品的送样验证，动力类快充产品已实现4C 产品的规模化供应；新型负极方面，公司第二代硅氧新型负极已批量供应海外头部客户，新一代硅碳产品已进行下游客户的测试；硬碳负极产品已实现在钠电、锂电和半固态电池领域批量应用。3）产能布局：公司已经完成约70 万吨石墨类负极材料产能战略布局+4 万吨硅基负极产能布局，其中硅负极一期产能建设中，预计2024 年初投试产。

    　　偏光片业务：二季度稼动率提升带动收入增长，关注下游需求恢复。1）偏光片业务：2023H1 实现收入53.06 亿元，同比-7.36%；归母净利润6.07 亿元，同比-24.12%。2023Q2 下游面板厂商稼动率环比提升，带动公司销量和营业收入环比增长，盈利水平提升明显。2）产品研发：23H1 公司实现多款高端TV、IT和手机用LCD 偏光片新产品的量产，手机用OLED 偏光片已实现出货。3）产能布局：杉金广州1 条新增产线已实现量产并处于产能爬坡阶段，另1 条新增产线已实现试生产并处于产线认证阶段；张家港产线已完成厂房建设，其中1条新增产线已实现试生产并处于产线认证阶段，另1 条新增产线处于设备安装阶段；四川绵阳产线正在按计划有序推进建设中。

    　　风险因素：偏光片市场竞争激烈导致降价；原材料价格波动；技术替代风险；项目投建不及预期；产业政策产生变化。

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