受装机不及预期影响，营收及净利润增速下滑。明阳智能发布2023H1 财报，公司2023H1 实现营收105.59 亿元，同比下降25.84%，其中2023Q2 实现营收78.39 亿元，同比增加10.2%，环比增加188.2%，实现归母净利润6.54 亿元，同比下滑73.28%，其中2023Q2 实现归母净利润8.8 亿元，较Q1 实现扭亏为盈。风机制造业务毛利率为14.25%，同比下降9.79pct，较Q1 环比明增长9.23pct。

    　　Q2 海上风机已经实现出货，盈利能力有望不断改善。上半年公司,对外销售风机3445MW，同比下降0.35%，其中陆上风机出货2935MW，同比增长34.53%，海上风机出货510MW，同比下降60.02%，6-8MW 机型出货约占35% ,海上风机出货0.51GW，11MW机型出货约占65%，风机大型化趋势加速，Q2 季度海上风机实现出货，风机中标价格小幅下降，综合毛利率有望在2023H2 迎来边际改善。

    　　在手订单34.56GW,同比增加39.6%，保持上升趋势。2023 年上半年，公司新增订单7.58GW，在手订单达到34.56GW，同比增加39.6%，新增订单7.58GW，同比减少17.05%。2023H1 风机招标规模达48.74GW，同比下降16.3%，招标规模依然保持高景气度。公司1-8 月份中标6.1GW 风机，排名第五。

    　　大力拓展电站运营业务，平滑业绩波动。截至2023H1，公司新能源电站并网装机容量约为1665MW，在建装机容量约为4020MW，相比去年期末 增加1868MW。2023H1 公司在运营电站平均利用小时数1237.73 小时，其中风电占平均利用小时数1235.4 小时，光伏电站平均利用小时数612.8 小时，发电业务收入8.33 亿元，同比增加18.6%。

    　　预计2023 年风电新增装机规模70GW，保持高景气度。2023 年1-7 月份新增风电装机26.31GW，同比增长76.2%，维持高景气度，海上风电由于受到航道等因素影响，装机不及预期，我们认为随着相关问题的解决，2023 年风电新增装机能够达到70GW，同比增长86%。

    　　盈利预测及投资建议：根据公司新增订单以及中标价格情况，我们预计公司2023-2025 年营业收入406.4/505.2/595.9 亿元（原预测为307.5/418.7/468.1 亿元），归母净利润分别为38.9/49.4/61.2 亿元，分别调降16.4%/13.0%/11.3%，根据DCF 模型，我们维持目标价从22.06 下调至17.80 元/股（-19%），将评级调整为“中性”。

    　　风险提示：1、风电装机不及预期；2、市场竞争激烈导致毛利率大幅下降；3、原材料价格大幅上涨。

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