公司拥有非晶合金、纳米晶合金、粉末及磁芯产品三大软磁产品线，产品具有覆盖0.05kHz 至100MHz 宽频段全产业链的拓展能力。其中公司非晶合金产品市场份额全球第一，建成产能9 万吨/年，受益于节能高效配电变压器渗透率提升和国内外双市场布局，业绩快速增长；纳米晶合金产品性能优异、国内领先，是未来大电流、高频化、小型化、高功率的必然选择，产品认证取得突破，重点推广新能源汽车领域使用方案；粉末及磁芯产品毛利率显著提升，销量稳步增长，盈利能力显著改善。公司三大软磁产品随产能的稳步释放，未来业绩有望较快增长。

    　　事件

    　　业绩高增，上半年归母净利润同比增长82.31%

    　　云路股份于2023 年8 月30 日晚间发布半年报称，公司在2023年上半年累计实现营业收入8.48 亿元，同比增长32.71%；实现归属母公司股东的净利润1.64 亿元，同比增长82.31%；实现扣非后归属母公司股东的净利润1.48 亿元，同比上升99.63%；基本每股收益1.37 元，同比增长82.67%。

    　　简评

    　　营收、利润双增，二季度创单季度最佳业绩

    　　分季度看，公司二季度营和收利润分别创单季度最佳水平，其中营业收入为4.63 亿元，同比/环比+33.11%/+20.47%，归母净利润9085.59 万元，同比/环比+75.33%/+23.69，均为上市以来单季度最佳；二季度毛利率30.75%，同比/环比+6.77pct/+1.69pct，二季度净利率19.61%，同比/环比+4.22pct/+0.51pct，均创上市以来单季度最佳，这得益于公司非晶合金薄带及其制品和磁性粉末及磁芯材料产能的持续释放，同时不断加大市场开拓力度，市场供应能力增强。

    　　精细管理降本增效，费用率得以下降

    　　公司在营收规模增长的同时，精细化管理降本增效，通过采购模式、战略合作、精益管理等方式控制生产成本，同时加强工艺优化改进力度，实现费用率的下降。公司上半年销售费用/管理费用/财务费用/研发费用率分别为2.84%/1.97%/-0.39%/4.22%，分别同比+0.22/-1.20/+0.26/-0.89pct；累计总费用率为8.64%，累计下降1.61pct。

    　　非晶合金龙头产能稳步释放，受益节能高效变压器推进+国内外市场双战略布局公司已经建成全球最大的非晶带材生产基地，2022 年三季度投产2 条万吨级非晶合金薄带生产线，具备6 条合计9 万吨非晶带材产能，已经成行业内最大的非晶合计薄带供应商，公司产量稳步释放。非晶合金材料在配电变压器领域的应用，相比传统硅钢材料，具有低矫顽力、高磁导率、高电阻率等特性使得材料更易于磁化和退磁，可显著降低电磁转换损耗，节能环保特性突出，空载损耗可降低60%-80%。公司研发的非晶立体卷铁心技术，解决了非晶合金变压器噪音较大、抗突短能力较差、易碎片化问题，在一级、二级能效的配电变压器领域中，市场份额持续提升。

    　　国内市场，公司持续加大电网、轨道交通、新能源发电等领域市场开拓力度，非晶产品渗透率逐步升高。2023年2 月，国家发改委等9 部门联合印发《关于统筹节能降碳和回收利用加快重点领域产品设备更新改造的指导意见》，并附《电力变压器更新改造和回收利用实施指南（2023 年版）》：到2025 年，在运能效达到节能水平（能效2 级）及以上的高效节能电力变压器占比较2021 年提高超过10 个百分点，当年新增高效节能电力变压器占比达到80%以上。

    　　海外市场，公司产品已经销往东南亚、南亚、北美等15 个国家和地区，覆盖全球70 家电网公司，除在稳定东南亚市场原有市场份额及竞争优势的基础上，加大了外销新兴市场的开拓力度，在美洲等国家和地区开始逐步深化客户合作，非晶产品海外销售收入占比已近50%，全球化销售体系逐步完善。2023 年 1 月，美国能源部（DOE）提出了三类配电变压器的新能源效率标准，提出新标准生产的变压器均采用非晶合金，以提高美国电网的弹性，降低公用事业费用，并大幅减少国内二氧化碳排放。如果在美国能源部提议的时间范围内通过，新法规将于 2027 年生效，之后新入网配电变压器全部切换至非晶变压器。

    　　纳米晶产品取得认证新进展，电子高频化、小型化、高效率下的必然选择纳米晶材料相比较于铁氧体软磁材料，具有高饱和磁度、低矫顽力、高居里温度等优点，可以缩小磁性器件体积、降低磁性器件损耗，终端应用于新能源汽车、消费电子、新能源发电、家电以及粒子加速器等领域，符合未来大电流、高频化、小型化、高效率、复杂温度等场景要求。公司生产的纳米晶超薄带厚度达到12~20μm，拥有较高的技术门槛和壁垒，在新兴行业领域进行市场拓展、逐步替代传统磁性材料例如铁氧体等的市场空间，未来市场应用前景广阔。公司着重推广新能源汽车使用纳米晶材料方案，积极参加德国纽伦堡 PCIM 电力电子展等国际展会，与行业领先企业展开合作交流，提升了公司的市场知名度，得到诸多全球知名车企的关注。公司顺利取得了全球知名公司及全球著名车企的供方资质，为进一步扩大全球合作伙伴网络，增强技术交流奠定基础。

    　　软磁粉末产品毛利率、销量稳步提升

    　　公司磁性粉末产品包括雾化粉末和破碎粉末产品，以及加工磁粉芯，雾化粉是气雾化、水雾化工艺生产的铁硅铝、铁硅、铁镍等粉末产品，破碎粉是非晶或纳米晶合金薄带在一定温度下脆化处理后机械破碎得到的粉末，目前公司产品以雾化粉为主，终端应用为新能源汽车、光伏、电子、家电等领域。公司雾化粉产量稳步增长，产品稳定性、可靠性逐步提升，毛利率、销量提高，板块的盈利能力有显著的改善。同时公司汽车领域软磁粉芯实现稳定量产，并成功推广至全球知名公司，后续盈利能力有望继续提升。

    　　盈利预测

    　　公司是全球非晶合金行业龙头企业，已经建成全球最大非晶生产基地，伴随产能稳步释放和国内外双市场的持续开拓，公司业绩有望保持较快增长；同时，纳米晶产品板块、软磁粉末及其制品板块，受益下游高景气，产品认证持续推进，有望为公司带来更大业绩弹性。假设2023-2025 年非晶产品产销量分别为8.5/9/10 万吨，单位售价分别为1.6/1.6/1.62 万元/吨，软磁粉末产品销量分别为1.0/1.5/2.2 万吨，平均售价分别为1.9/2.0/2.0 万元/吨，则预计2023-2025 年公司营业收入分别18.90/21.94/25.74 亿元，归母净利润3.31/4.11/4.99 亿元，对应PE 为28/23/19 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

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