2023H1 公司业绩在疫情和集采影响下继续承压。作为骨科领域的国产龙头企业，公司在创伤、脊柱等领域已建立起明显的先发优势，并在关节、微创外科、齿科等赛道持续深化布局，业绩拐点即将到来。考虑到集采影响在短期内仍将持续，我们调整公司2023/24/25 年EPS 预测为0.71/1.02/1.39 元（原预测值为0.97/1.32/1.74 元），现价对应PE 42/30/22 倍，给予公司2023 年55 倍PE，对应目标价39 元，维持“买入”评级。

    　　23H1 业绩短期承压，疫情和集采影响出清在即。公司发布2023 年中报，23H1实现营业收入7.50 亿元，同比-9.47%；归母净利润0.94 亿元，同比-48.08%；扣非净利润0.65 亿元，同比-55.09%，业绩在疫情和集采影响下继续承压。单季度看，23Q2 公司实现3.58 亿元，同比-9.74%；归母净利润0.35 亿元，同比-48.52%；扣非净利润0.18 亿元，同比-62.97%；经营性现金流净额0.44 亿元实现翻正。全年来看，疫情和集采影响即将出清，加之集采品种对医疗反腐相对免疫，我们认为公司全年业绩有望重回增长轨道。

    　　巩固骨科领先优势，坚持细分赛道创新研发。受骨科创伤、脊柱类耗材集采全面落地执行影响，公司相关产品销量增长但终端价格下降，23H1 创伤类产品营收2.62 亿元，同比-35.25%；脊柱类产品营收2.01 亿元，同比-11.53%。与此同时，公司借助关节类耗材集采加速进口替代，23H1 关节类产品实现营业收入0.58 元，同比+104.46%。在巩固原有产品优势的基础上，公司髋关节假体、锚钉系统、椎间融合器、生物型膝关节、金属脊柱内固定器、人工椎体、足踝系统、髓内钉系统等研发项目正在有序进行，使得公司成为少数实现骨科植入类耗材全产品线覆盖的企业。

    　　产业链布局拓展，国际化进程加速。在集采常态化背景下，公司积极推进多元化产品布局，在神经外科、微创外科及齿科等医用高值耗材产业链上持续拓展。

    　　23H1 公司微创外科产品营收1.22 亿元，同比+28.20%；神经外科产品营收0.30亿元，同比增长55.14%，均保持良好增长势头。此外，公司深化国际市场战略布局，产品远销至澳大利亚、俄罗斯、乌克兰、智利等60 多个国家和地区。23H1实现境外收入0.74 亿元，同比+101.39%，境外收入占比达9.92%，较2022 年全年提升4.42pcts，国际化进程正在加速。未来随着公司多元化、国际化布局持续推进，以及专业化、创新化战略深化实施，公司远期成长空间将进一步打开。

    　　风险因素：行业政策变化的风险；公司新品研发及上市进度不及预期的风险；原材料供应紧张的风险；市场竞争加剧的风险；境外业务和汇率变动的风险。

    　　盈利预测、估值与评级：公司是我国骨科高值耗材领域龙头企业，在创伤、脊柱等领域已建立起明显的先发优势，并在关节、微创外科、齿科等赛道持续深化布局，业绩拐点即将到来。考虑到集采影响在短期内仍将持续，我们调整公司2023/24/25 年EPS预测为0.71/1.02/1.39 元（原预测值为0.97/1.32/1.74 元），现价对应PE 42/30/22 倍。参考主动脉和外周介入龙头心脉医疗、动物源性植介入器械龙头佰仁医疗、骨科医疗器械龙头威高骨科等高值耗材细分领域龙头2023 年Wind 一致预测平均PE 为58 倍，考虑到公司创新业务仍在拓展期，我们给予公司2023 年55 倍PE，对应目标价39 元，维持“买入”评级。

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