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    　　老百姓发布2023 年半年度报告。2023 年上半年，公司实现营业收入为108.11 亿元，同比+20.24%；归母净利润为5.13 亿元，同比12.43%；扣非归母净利润为4.91 亿元，同比+16.79%；经营性现金流量净额为10.37 亿元，同比+2.21%。

    　　事件点评

    　　上半年业绩稳定增长，费用端整体维持稳定

    　　公司第二季度营业收入为53.70 亿元，同比+10.72%，归母净利润为2.22 亿元，同比+3.26%；扣非归母净利润为2.09 亿元，同比+2.45%。

    　　23H1 公司整体毛利率为32.72%，同比+0.01 个百分点；销售费用率为20.46%，同比+0.04 个百分点；管理费用率为4.39%，同比+0.04个百分点；财务费用率为0.81%，同比-0.12 个百分点。上半年公司费用占比整体持平。

    　　公司“聚焦+下沉”加速拓展，上半年新增门店1723 家2023H1 公司零售业务收入88.97 亿元，同比+17.31%。加盟、联盟及分销业务增长较快，收入18.10 亿元，同比+36.05%。截至2023年6 月30 日，公司连锁布局网络（不含联盟）覆盖全国20 个省级市场、150 余个地级以上城市，总门店数达到12291 家，其中自营门店8524 家，加盟门店3767 家。上半年新增门店1723 家，其中自营新增门店963 家、加盟新增门店760 家。

    　　公司遵循“9+7”拓展战略，同时聚焦下沉市场。其中，9 个优势省份通过自建、并购、加盟、联盟密集布点，7 个省份以轻资产扩张的加盟、联盟为主，并利用现有门店网络通过线上O2O 等方式提升市占率。上半年公司新增门店中，地级市及以下门店占比约80%。

    　　处方承接能力稳步提升，服务趋向专业化

    　　公司高标准建设专业药房，2023 年上半年新增“门诊慢特病”定点资格门店154 家，达到1207 家；新增具有双通道资格的门店35 家，达到262 家；新增DTP 门店4 家，达到166 家。公司直营门店中医保门店占比90.59%，能较好承接处方外流。

    　　在慢病管理服务方面，截至2023 年6 月30 日，公司慢病管理服务累计建档1100 万+人，累计服务自测4900 万+人次，累计回访2100万+人次，举行线上线下患教2.2 万+场次。

    　　新零售业务持续发力，上半年新增会员超800 万公司新零售业务继续保持快速发展，23H1 线上渠道销售额超过9.7亿，同比+73%。公域方面，第二季度O2O 与B2C 销售额分别位于市场第四与第三；私域方面，上半年累计销售约4700 万元，同比+25.3%。报告期内，公司继续推动跨界合作，与微信支付、阿里健康、字节跳动健康等进行业务探讨，增加多渠道运营。截至2023 年6 月30 日，公司O2O 外卖服务门店达到9768 家，24 小时门店增至　　594 家。

    　　同时公司重视私域会员运营，推动店员对会员的服务质量与积极性提升。截至报告期末，公司会员总数已达到7923 万+，上半年新增会员801 万+，活跃会员1767 万+。

    　　投资建议：维持“买入”评级

    　　根据公司发布的半年报，我们更新盈利预测。

    　　我们预测，公司2023~2025 年收入分别242.14/295/358.77 亿元，分别同比增长20.0%/21.8%/21.6%，归母净利润分别为9.27/10.99/13.38 同比增长18.1%/18.6%/21.8%，对应估值为15X/13X/11X。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　公司规模扩张造成人才储备不足、市场竞争加剧、行业政策风险等。

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