血液制品具有不可替代性，长期供不应求空间广阔，行业进入壁垒高，市场格局不断集中，标的稀缺。血液制品起源于20 世纪40 年代二战期间，主要以健康人血浆为原料，采用生物学工艺或分离纯化技术制备的生物活性制剂，在医疗抢救及某些特定疾病预防和治疗上，血液制品有着其他药品不可替代的重要作用，属于不可或缺的国家重要战略性储备物资及重大疾病急救药品。
经过多年的快速发展，产品品种已由最初的人血白蛋白发展到人血白蛋白、免疫球蛋白和凝血因子类等20 多个品种，根据ResearchandMarkets 的数据，2027 年全球血液制品市场规模有望突破477 亿美元。血制品行业整体呈寡头垄断格局，海外企业数量从20 世纪末超100 家至目前仅剩不到20 家，海外血液制品企业产量前五位的企业市场份额占比超80%。
中国血液制品始于上世纪60 年代，至今已有60 余年的历史，从2001 年起不再批准新的血液制品生产企业，经过近年来行业整合，国内血制品企业也趋于更加集中，截至目前我国仅有28 家具有生产资质的血液制品企业。我国实行血液制品生产企业总量控制，国家对血液制品行业严格监管，中国血液制品行业长期处于供不应求的状态，我国年采浆量仅占全球采浆量约16%，产品种类最多的企业仅14 种，据公司2023 年半年报，目前我国血液制品市场规模超400 亿元，对比欧美成熟市场我国血液制品行业未来成长空间巨大。
近年来，行业通过兼并收购使集中度不断提升，国内目前已形成天坛生物、上海莱士、华兰生物、泰邦生物、派林生物为行业第一梯队千吨级大型血液制品企业的竞争格局，但集中度相比欧美成熟国家仍然偏低。
公司控股权几经变换，强力实控人入主有望持续赋能“三步走”战略，2023年公司采浆量预计超过1000 吨。公司自1996 年上市以来，经历多次重大变革，2018 年浙民投成为公司实控人，提出“三步走”战略：近期通过内部挖潜，实现内生式增长；中期在时机成熟时，适时推动并购及整合，实现外延式扩张；远期将借鉴海外血液制品巨头的发展方向，在对标国际一流水平，做深做透传统血液制品的基础上，向采血、用血产业链两端延伸，同时着力于高技术生物制品的研发及产业化。
2020 年，公司与新疆德源签订协议，每年获得血浆供应不低于180 吨；2021年，公司完成派斯菲科的并购；至此，通过内生与外延并举，公司实现了跨 越式发展，产品数量合计达到10个，浆站数量合计达到38个，位居行业前三， 2023 年采浆量预计将超过1000 吨。
2023 年3 月，浙民投及旗下公司与陕煤集团旗下胜帮英豪签订《股份转让协议》，约定向胜帮英豪转让所持有的20.99%股份，并将2.02%股份对应的表决权委托给胜帮英豪；5 月，公司发布公告已完成股份过户登记，公司并入陕西最大国企陕煤集团旗下，实控人变更为陕西国资委。据公司2023 年半年报，强力实控人入主，有利于增加公司浆站数量，采浆规模有望跻身血液制品行业第一梯队前列。
疫情扰动业绩见底，下半年有望重启增长。2023H1，公司实现营业收入7.09亿元，同比减少28.5%；实现归母净利润1.43 亿元，同比减少35.2%；基本EPS 为0.1958 元/股，同比降低35.3%。上半年公司销售毛利率为48.75%，同比提高1.38 pct，持续提升；销售净利率为20.17%，同比下降2.19 pct，主要受营收下降费用占比提高影响。2022 年下半年新疆浆站原料血浆停采时间较长和其他浆站采浆受影响，导致2023 年上半年可销售产品数量有限，公司业绩短期承压，2023 年上半年公司原料血浆采集近550 吨，采浆同比实现较好增长且趋势良好，2023 年下半年可销售产品数量将环比增加，预计2023 年全年业绩将呈现前低后高趋势。公司Q2 实现营业收入4.48 亿元，同比减少8.7%；实现归母净利润8676 万元，同比减少24.8%，环比已现改善。
投资建议：公司所处血液制品行业进入壁垒高，产品具有不可替代性且供需关系长期紧张，结合国际成熟市场表现，市场空间广阔且行业格局将持续走向集中。在“三步走”战略引导下，公司内生与外延并举，实现了跨越式发展，产品数量和浆站数量位居行业前列，跻身第一梯队千吨级大型血液制品企业。2023 年公司并入陕煤集团旗下，强力实控人入主有望帮助公司在资源获取上更具优势，加速成长。受2022 年疫情影响，公司23H1 业绩短期承压，但同期采浆量持续增长，预期下半年将重启增长。预测公司2023-2025 年EPS分别为0.80、1.05、1.33 元/股，当前股价对应PE 分别为24.2x、18.4x、14.5x，首次覆盖，给与“买入”评级。
风险提示：政策风险；浆站增加不及预期；血制品集采影响；出口不及预期。
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