公司发布2023 年1-8 月经营情况简报，建筑业务实现新签合同总额23868 亿元，同比增加10.7%，其中房屋建筑/基础设施/勘察设计新签订单17293/6479/95 亿元，同比增长11.0%/9.9%/17.1%；地产业务合约销售额2924 亿元，同比增长22.6%。总体而言，公司建筑业务新签订单维持稳健增长，地产业务受政策影响或持续改善。作为国内房建龙头、基建领先企业，在订单大型化和资金成本优势双重驱动下，公司市占率有望稳步提升，维持“买入”评级。

    　　建筑业务整体订单稳健增长，基建订单有所加快。2023 年1-8 月公司建筑业务累计新签订单23868 亿元，同比增长10.7%，单月来看，8 月新签订单2089亿元，同比增长10.1%。分业务来看，1-8 月房建业务新签订单17293 亿元，同比增长11.0%，8 月同比增速达到4.5%；基建业务新签合同额6479 亿元，同比增长9.9%，8 月同比增速达到33.2%。从实物工作量指标来看，1-8 月公司建筑施工面积/新开工面积/竣工面积同比增速分别为4.0%/5.2%/-4.9%，较前7 月分别变动-4.2/-0.2/-1.6pcts，实物工作量指标略有放缓。

    　　地产政策利好持续释放，拿地节奏保持稳健。从房地产端来看，近期政策利好持续释放，销售未来或将持续改善。2023 年1-8 月公司累计销售额2924 亿元，同比增长22.6%，8 月同比下滑27.3%，各城市具体措施落地到市场修复仍需一定时间，而截止9 月18 日，全国多个省市在限购、首套房以及房贷利率等多个层面均有利好政策出台，未来公司销售额或将保持同比增长态势。销售面积来看，公司1-8 月累计合约销售面积1188 万平方米，同比提升25.9%，单8 月销售面积97 万平方米，同比下滑27.6%，环比下降12.6%。拿地情况来看，1-8月公司新购置土地面积444 万平方米，单8 月购置土地储备50 万平方米，拿地节奏保持稳健。

    　　工业厂房为代表的房建业务景气，未来料将充分受益基建稳增长+地产环境改善。在高科技工业厂房等中高端“新房建”投产景气下，公司2023H1 房建业务订单中，工业厂房占比22.0%，订单额同比增长73.3%。往后看，地产行业需求随着政策逐步落地，有望从房开端到房建端逐步企稳回升，叠加工业厂房为主的房建订单持续景气，再到今年以来基建整体市场表现稳健，公司业务横跨地产+基建链行业，竞争优势明显，后续有望持续受益基建稳增长+地产政策落地。

    　　风险因素：地产信用风险带来减值损失；地产及基建投资增速不及预期；订单收入转化不及预期；现金回收效果不及预期。

    　　盈利预测、估值与评级：基于受地产行业景气度下滑影响，综合考虑公司新签订单能力突出、在手订单充足，在基建稳增长政策持续、地产政策进一步优化的预期之下，我们维持公司2023-2025 年EPS 预测为1.28/1.37/1.48 元，当前股价对应4.4/4.1/3.8x PE。参考可比公司估值（基于Wind 一致预期，中国中铁、中国交建、中国中冶等2023 年PE 估值在5-8x），考虑到公司竞争地位，给予公司2023 年6.5x PE，对应市值3479 亿元；另考虑到公司横跨工程业务以及房开业务，基于Wind 一致预期，参照2023 年可比建筑行业公司（中国中铁、中国交建、中国中冶）0.65-0.85xPB 估值水平以及地产行业龙头（保利发展、万科A）0.75-0.95x PB 估值水平，给予公司2023 年0.8x PB，对应市值3416亿元。综合PE 和PB 估值，我们预测公司2023 年合理市值为3450 亿元，对应目标价8 元，维持“买入”评级。

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