本报告导读：

    　　线上抖音打爆品模式初见成效，线下盈利能力有望修复，后续有望迎来困境反转，曙光显现。增持。

    　　投资要点：

    　　投资建议：考虑到公司困境反转后具备较大的业绩弹性，我们维持公司2023 年并上调2024-2025 年盈利预测，预计公司2023-2025 年EPS 为0.83/1.38/1.69 元（2024-2025 原值为1.20/1.48 元，上调幅度为+15%/+14%），同比+157%/+66%/+23%，参考可比公司，给予公司24 年35xPE，上调目标价至48.2 元，上调至“增持”评级。

    　　厘清抖音玩法，成功打造爆品：2021-2022 年受疫情影响，公司销售表现承压，2023 年首个重大拐点来自于抖音渠道的布局。公司形成了以自播为主（80%），达人带货为辅的抖音销售模式，将产品的价格定位于相较此前更低的水平，适宜当下的消费环境，成功打造N5 Mini爆品。6-8 月抖音渠道销售额占公司线上渠道销额的34%/49%/49%，N5 Mini 7-8 月在抖音上占公司整体销量比重的80%/88%。

    　　搭建新品矩阵，供应链有望降本：2023 年公司保持较快的推新力度，1-9 月共推出9 款新品，且公告下半年仍将推出4-5 款新品。我们认为除N5 mini 外，艾灸盒、蓬蓬梳等单品仍具热销潜力。新品矩阵搭建有助于重新梳理供应链，毛利率有望抬升。

    　　直营单店提效，经销加速扩张：线下客流骤减成为公司过去两年的经营掣肘，费用刚性背景下盈利能力受损，随着流量逐步恢复，门店盈利有望逐步修复。公司目前主要覆盖一二线城市，下沉市场拓展空间广阔，后续经销门店的扩张将为公司打造新的增长曲线。

    　　风险提示：线下门店恢复不及预期、后续新品表现不及预期

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