事件：达实智能发布2023 年半年报，上半年公司实现营业收入16.57 亿元，同比增长13.43%；归母净利润0.77 亿元，同比下降13.49%；扣非净利润0.60 亿元，同比下降19.35%。

    投入增加，毛利率短期波动。公司上半年整体毛利率为25.14%，同比下滑3.54pct。报告期内，公司智慧空间运营服务及其他业务中毛利率相对较低的智慧医院投资运营类项目收入增加，毛利率较高的租金收入减少，叠加智慧空间产品及技术服务业务受部分硬件产品原材料成本上涨，导致整体毛利率出现短期波动。公司持续投入研发，截止6 月30 日，公司实际累计投入募集资金2.72 亿元。在定增募集资金的助力下，公司核心平台及关键系统已投放市场并得到验证，竞争优势得到持续提升，多款产品已应用于深圳地铁14号线、金蝶云大厦等项目。

    项目金额下降，宏观环境影响延续。截止6 月30 日，公司签约及中标项目金额合计 14.45 亿元，同比下降 51.76%，主要原因为1.受宏观经济环境及市场环境影响，部分重点跟踪的项目延期招标；2.为促进公司主营业务健康发展，公司持续加强对意向项目的筛选力度，对回款风险较高的客户和付款方式较苛刻的项目，实行一票否决制。

    摆脱困境，发力创新板块业务。受下游房地产客户影响，公司2021 年底计提大额坏账，截至2023 年上半年收回相关款项3000 余万元。近年来，公司持续收缩房地产客户营收占比，2022 年该占比低于10%，且该类客户以央国企地产公司为主。公司持续聚焦发展战略，进一步优化公司技术方案、营销方式、管理流程等方面的工作。目前，公司产品及解决方案创新、业务拓展模式创新以及管理流程创新已取得显著成效，2023 年上半年，在面向企业总部及园区的细分市场上，公司创新建筑楼宇及园区解决方案项目签约及中标金额较去年同期增长94.33%，已中标、签约或交付的包括深圳安信金融大厦智能化项目、上海派能能源科技总部大楼项目等。

    投资建议：公司基本摆脱了此前地产客户带来的坏账影响，但受宏观环境影响， 中标项目金额仍出现下滑。叠加公司持续投入，毛利率出现短期波动。

    我们看好公司通过定增等方式持续投入核心平台及关键系统研发，强化公司核心竞争力，在创新板块等业务取得突破。我们看好公司的发展，预测公司2023-2025 年实现营收40.69 亿元、45.77 亿元、50.72 亿元；归母净利润2.14 亿元、2.59 亿元、3.02 亿元； EPS 0.10、0.12、0.14，PE 34X、28X、24X，维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧；技术转化不及预期；订单落地不及预期；行业政策变动。

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