投资要点

    　　事件：23H1 公司实现营业收入215.9 亿元（同比+12.03%）；实现归母净利润34.26 亿元（同比+20.11%）；扣非归母净利润32.28 亿元（同比+24.61%）。

    　　23Q2 公司实现营业收入108.86 亿元（同比+8.16%）；实现归母净利润19.74 亿元（同比+14.40%）；扣非归母净利润18.78 亿元（同比+19.76%），收入及扣非净利润符合预期。

    　　中高端以上产品销量占比显著提升，吨价表现较优1）量：23H1 实现销量502.3 万千升（同比+6.5%），其中主品牌青岛啤酒实现销量281.2 万千升（同比+8.2%），中高端以上产品实现销量197.5 万千升（同比+15%），中高端以上产品销量占比提升2.93 个百分点至39.32%；23Q2 实现销量266 万千升（同比+2.66%），其中主品牌青岛啤酒实现销量141.1 万千升（同比+8.87%），中高端以上产品实现销量99.1 万千升（同比+18.64%），中高端以上产品销量占比提升5.02 个百分点至37.26%，产品结构升级显著。

    　　2）价：23H1 公司平均吨价为4299 元/千升（同比+5.28%），23Q2 公司平均吨价为4092 元/千升（同比+5.35%），吨价提升主因结构升级+22 年末常态化提价。

    　　山东大本营市场延续优秀表现，华东市场收入利润增长亮眼23H1 山东、华南、华北、华东、东南、港澳及其他海外地区收入同比增速分别为13.51%、7.76%、10.75%、13.86%、6.43%、-2.96%，净利润同比增速分别为16.62%、21.88%、8.75%、129.63%、14.32%、120.95%，山东、华东、华北区域收入增速表现较优，华东、华南、山东区域利润增速亮眼。

    　　费用管理助力盈利能力提升，期待成本改善

    　　1）23Q2 毛利率、净利率同比变动+1.76、+1.00 个百分点至40.08%、18.45%。

    　　2）23H1 公司平均吨成本为2613 元/千升（同比+3.39%），23Q2 公司平均吨成本为2452 元/千升（同比+2.35%），吨成本提升主因23H1 产成品及在产品存货变动同比增长62.19%。

    　　3）23Q2 期间费用率同比下降0.11 个百分点至10.40%，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比变动+0.18、-0.42、+0.12 个百分点至8.32%、3.19%、-1.11%，销售费用率提升主因公司加大品牌宣传力度，23H1 广告及业务宣传费用同比增长22.65%，管理费用率下降主因23H1 股份支付费用同比减少49.73%。

    　　4）23Q2 经营性现金流同比下降26.39%至27.87 亿元。

    　　盈利预测与估值

    　　受夏季台风及雨水天气影响，高基数下7-8 月销量表现承压，低档酒受影响更大，结构仍在升级， 9 月后库存即将进入低基数阶段。在澳麦双反政策取消的背景下，成本改善可期。预计2023-2025 年收入增速分别为8.38%、6.39%、5.49%；归母净利润增速分别为19.00%、19.53%、15.78%；EPS 分别为3.24/3.87/4.48 元/股；PE 分别为28/23/20 倍。长期业绩成长性强，当前估值具性价比，维持买入评级。

    　　催化剂

    　　消费升级持续、疫后餐饮产业链恢复、纯生维持较快增长。

    　　风险提示

    　　消费升级不及预期；纯生经典动销情况不及预期。

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