国内工控行业重要供应商，主营变频器+伺服公司专注于电气传动和工业控制领域，是国内工控行业重要供应商之一，主营业务为变频器、伺服及控制系统的研产销，产品包括0.4~5600kW 的变频器、50W~200kW 的伺服系统、控制系统(含运动控制器及PLC)等，广泛用于数控机床、纺织机械、矿用设备、起重、高效能源等领域。

    　　2023H1，公司实现营业收入6.25 亿元，同比增长41.81%，其中海外收入1.63 亿元，同比增长173.88%，占主营业务收入比例达26.82%，处于国内工控公司领先水平；实现归母净利润1.07 亿元，同比增长35.59%，由于公司本期股份支付较上年同期增加 481.70 万元，剔除股份支付因素后的归母净利润为 1.12 亿元，同比增长40.76%；毛利率为38.39%，同比上升4.31pct，净利率为16.81%，同比降低1.09pct。

    　　推进全球化销售布局，编码器自制比例提升可期形成“变频器+伺服+PLC”的完整工控产品体系布局，大订单有力支撑业绩。1）变频器是公司核心板块之一，每年保持平稳增速，2323H1 实现收入4.02 亿元，同比增长38.38%。公司提出“全品类出击、全领域覆盖”战略，拟继续深耕行业、拓展品类，进军项目型市场。2）伺服系统是公司成长业务，近年来市场份额显著提升，2323H1 实现收入2.01 亿元，同比增长58.62%。3）随PLC 产品导入，公司完善变频器、伺服系统及控制系统产品布局，形成完整工控产品体系，可为客户提供系统解决方案。订单方面，公司7 月与新疆诗歌纺织签订协议，向其提供织机智能电控系统等产品，预估订单总金额约2.8 亿元（含税），自2023 年7 月开始履行，两年内完成，为公司近两年业绩提供有力支撑。

    　　布局海外销售已久，开拓欧美新市场。公司海外销售以通用变频器产品为主，销售区域主要分布于印度、北非、中东、东南亚、独联体等国家地区，已成立印度子公司，共签约41家海外经销商（截至2023 年6 月）。目前公司在海外仍有广阔空白市场，为开拓欧美市场，公司正积极布局海外产品认证工作，已完成部分产品的CE 和UL 认证。由于公司产品出口退税执行国家出口产品增值税“免、抵、退”政策，相同定价策略基础下，海外销售毛利率高于国内，2023H1 公司主营业务收入国内毛利率为34.57%，国外毛利率为50.37%。

    　　编码器自制比例提升可期。编码器属于伺服核心零部件，目前公司自制的磁电编码器和光电编码器均已进入小批量验证阶段，验证结果表现稳定，已在通用伺服上试用，同时公司伺服一体轮和轴关节产品中整合的编码器也基本以自制为主。目前公司正循序渐进提高编码器自用比例，待市场验证成熟稳定后，预计明年将加速替代，将有助于提升公司伺服系统产品竞争力，有利于公司布局3C、光伏、锂电、物流等成本敏感型行业。

    　　切入机器人领域，具备空心杯电机先发优势

    　　公司2022 年成立机器人行业部，切入机器人产业链，面向移动类、协作类、服务类机器人提供低压伺服、空心杯电机、特种无框力矩电机等核心部件。

    　　公司自主研发设计空心杯电机，首款产品可达13mm/8 万转的功率密度，主要推向医疗领域，公司后续会进一步扩充尺寸10mm/8mm/6mm、转速10 万转的更高功率密度产品。由于高功率密度的空心杯电机的技术要求较高、专业人才储备较少、设备与现有的电机制造设备不同，公司具备一定先发优势。

    　　 盈利预测

    　　预测公司2023-2025 年收入分别为12.60、17.06、23.17 亿元，EPS 分别为1.11、1.56、2.15 元，当前股价对应PE 分别为32.4、23.0、16.7 倍，看好公司工控主业保持高成长+空心杯电机产品受益于人形机器人产业趋势，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

    　　 风险提示

    　　下游需求不及预期风险、新产品研发和推广进度不及预期风险、原材料价格波动风险、竞争加剧风险、汇率波动风险。

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