盛美上海公布截至2023 年9 月27 日在手订单，合计67.96 亿元，较22Q3 末增加46.3%，未来收入增长动力充沛，维持“增持”投资评级。

    　　公司在手订单同比高增长，收入增长动力充沛。截至2023 年9 月27 日，公司已签订合同订单为65.26 亿元，较22Q3 末增加41%；已中标但尚未签订合同订单为2.7 亿元，较22Q3 末增加1554.6%；在手订单合计67.96 亿元，较22Q3 末增加46.3%。公司在手订单金额同比高增长；对比来看，截至22Q3，公司在手订单共46.4 亿元，同比21Q3 末22.6 亿元增加105.3%。公司在手订单充沛，保障收入持续稳健增长，另外公司指引2023 全年收入36.5-42.5亿元，按中值计算同比+37.6%，23H1 收入同比+47%，展望23H2，公司收入有望延续稳健增长态势。

    　　槽式清洗设备全工艺覆盖，单片+槽式双轮驱动市占率稳步提升。公司此前清洗设备以单片式为主，但近年来公司逐步拓展槽式清洗设备，截至23H1 槽式设备实现全工艺覆盖。23Q2 公司清洗设备收入确认明显增多，很大一部分来自槽式清洗设备收入的增加。在国内成熟制程产线中，28nm 以下80%采用单片清洗设备，45nm 以上80%采用槽式清洗设备，因此公司未来在国内成熟制程扩张方面存在巨大潜力，清洗设备结构分配将是单片和槽式设备并进式增长。市占率方面，公司清洗设备目前国内市占率25-30%之间，但伴随高温硫酸、超临界CO2干燥等设备推向市场，长期国内目标市占率为55-60%。

    　　电镀类设备开始侧重于前道设备需求，指引2024 年收入高增长。从出机量来看，公司电镀设备出机在1-2 年前侧重先进封装设备，从今年开始侧重前道设备需求。公司不仅发展成熟制程，先进制程亦有突破，目前新客户拓展较多，收入确认可能在23H2 或2024 年，同时公司在TSV 和大马士革电镀等设备也获得不少订单，指引2024 年收入高增长。公司镀铜设备从去年开始有中国台湾客户签订重复订单，并开拓了韩国、美国等市场，完成全球化布局。

    　　薄膜沉积等新品进入验证阶段，设备平台化布局逐步形成。公司前道Track于2022 年底出机，目前进展不错，由于机台为第一台设备，验证早期存在部分常规问题，公司期望2023 年底进入小批量验证式的生产阶段，未来目标是达到每小时300 片甚至更高的产量；PECVD 设备预计至少明年产生收入贡献，未来3-5 年内有望保持较高增速；ALD 亦有两款新品进入客户端验证。

    　　投资建议。公司在手订单同比高增长，新品打开未来成长天花板，长期增长态势不变。我们预计公司2023/2024/2025 年收入为38.7、45.0、52.7 亿元，对应PS 为13.3/11.4/9.7 倍，预计公司2023/2024/2025 年归母净利润至8.3/8.8/11.3 亿元，对应PE 为62.1/58.3/45.6 倍，同时考虑到公司2023 年股权激励预计在2023/2024/2025 年分别产生股份支付费用1.06、2.70、1.44亿元，加回后实际归母净利润为9.3/11.5/12.7 亿元，维持“增持”投资评级。

    　　风险提示：下游晶圆厂扩产不及预期，美国半导体设备出口管制加剧，新品研发不及预期，行业竞争加剧的风险。

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