核心观点

    　　1）2023 年Q3 公司实现归母净利润31.17~45.26 亿元，中枢值为38.22 亿元，环比Q2 增长31.3%，较2019 年Q3 的36.07 亿元（收购京福安徽后重述）增长5.96%。2023 年Q2 公司预增公告归母净利润中枢值为30.63 亿元，与实际值29.10 亿元接近。

    　　2）2023 年Q3 全国铁路旅客量同比2019 年同期增长12.5%，7、8、9 月旅客量分别较2019 年同期增长15.0%、13.1%、8.8%。其中8 月11 日、30 日受水害、台风影响，部分列车停运。

    　　3）全国铁路实施第四季度列车运行图，较现图增加449 列，增幅约4.23%。昌景黄高铁预计2023 年底开通，将带来京福安徽跨线列车开行对数增长，重视高铁网络价值。

    　　4）预计2023-2025 年公司归母净利润121.38 亿元、147.6 亿元和172.6 亿元。DCF 估值法下， WACC=5.23%，永续增长率=1.70%，内在价值为8.77 元/股，继续维持“买入”评级。

    　　事件

    　　2023 年10 月16 日，公司发布2023 年前三季度业绩预告。公司2023 年前三季度实现归母净利润82.53 亿元-96.62 亿元，同比增长164.15%~283.56%；扣除非经常性损益事项后，2023 年前三季度实现归母净利润82.54 亿元-96.63 亿元。

    　　简评

    　　三季度归母净利润预告中枢值为38.22 亿元，超越2019 年同期公司2023 年三季度实现归母净利润31.17~45.26 亿元，中枢值为38.22 亿元，环比二季度29.10 亿元增长31.34%，同比增长223.90%，较2019 年三季度36.07 亿元（收购京福安徽后重述口径）增长5.96%。公司2023 年中报预增公告中二季度归母净利润中枢值为30.63 亿元，与实际值29.10 亿元接近。

    　　三季度全国铁路旅客量同比2019 年增长12.5%，受到天气影响2023 年三季度全国铁路发送旅客11.63 亿人次，环比二季度增长18.48%，同比2019 年三季度增长12.53%。其中7、8、9 月份旅客发送量较2019 年同期分别增长15.0%、13.1%、8.8%。其中8月11 日受水害影响，北京西站、北京丰台站部分列车停运；8 月30 日受台风天气影响，长三角铁路计划停运8 月31 日至9 月6日间共121 趟旅客列车，停运动车组列车74 趟。

    　　全国铁路实施第四季度列车运行图，开行列车环比增长4.23%2023 年10 月11 日零时起，全国铁路实施第四季度列车运行图。调图后，全国铁路安排旅客列车11075 列，较现图增加449 列，增幅约4.23%；开行货物列车22224 列，较现图增加42 列。其中，9 月28 日开通运营的沪宁沿江高铁，安排动车组列车日常线、周末线共74 列。

    　　高铁网络加速建设，重视高铁网络价值

    　　2023 年8 月25 日昌景黄高正式进入联调联试阶段，预计2023 年内开通运营。昌景黄高铁将在江西南昌连接京港高铁，通过横岗联络线连通京九铁路、沪昆高铁、昌福铁路，在安徽黄山连接合福高铁和杭黄高铁，开通后将为京福安徽带来跨线列车开行对数的增长。8 月18 日起，宣绩高铁全线65 座隧道全部贯通，即将进入铺轨阶段，预计2024 年9 月开通运营。宣绩高铁与合福高铁连接，也将为京福安徽带来跨线列车增长。

    　　投资建议

    　　预计2023-2025 年公司归母净利润121.38 亿元、147.6 亿元和172.6 亿元，对应EPS 分别为0.25 元、0.30和0.35 元，对应PE 为19.9、16.4 和14.0 倍。长期来看，公司盈利增长较为稳定，故采用DCF 估值法，假设加权平均资本成本（WACC）为5.23%，永续增长率为 1.70%，内在价值为8.77 元/股，继续维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1）运力投放不达预期的风险；2）票价波动的风险；3）新建铁路产能爬坡进度低于预期；4）其他运输方式的竞争风险；5）清算政策调整的风险。

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