三季度业绩预告表现强劲。2023 年前三季度公司业绩预告归母净利润同比增长120.2%-141.6%至205-225 亿元，扣非后归母净利润同比增长118.8%-141.5%至183-202 亿元；其中，3Q23 公司归母净利润同比增长67.0%-102.0%至95-115亿元，扣非后归母净利润同比增长61.3%-96.9%至86-105 亿元。

    　　规模效应+新市场开拓助推单车盈利创新高。3Q23 公司新能源乘用车销量同比+53.0%/环比+17.4%至82.2 万辆；其中，纯电销量同比+66.9%/环比+22.6%至43.2 万辆，插混销量同比+40.2%/环比+12.2%至39.0 万辆。我们测算3Q23 公司单车盈利环比增速约33%（以业绩预告中归母净利润中值计算）。估计公司单车盈利超预期，a）公司规模效应显著；b）原材料+产业链降本；c）高端化+出口放量。2H23E 公司在稳固主流市场产品布局的同时，通过细分赛道+高端/豪华市场拓展带动品牌向上。1）腾势：D9 仍为带动品牌销量增长的关键，近期D9 将通过OTA 形式新增包括云辇-C 系统舒适控制、迎宾灯等功能以强化产品优势。N7、N8 仍处于销量爬坡阶段，其中，N7 可选装9/26 上市的高快智驾包并享受至少10,000 元选装限时优惠，预计智能化配置升级或将进一步优化产品车型功能、拓宽目标客群。2）方程豹：2023/8 公司发布方程豹品牌并亮相包括豹3/5/8 三款车型；其中，豹5 主打中大型硬派越野SUV，预计年内上市并交付。3）仰望：首款百万级车型U8 于2023/9 上市，通过“易四方”+“云辇p”技术，具备应急浮水、原地掉头、爆胎稳行等能力突出安全属性。

    　　出口销量环比向好，看好出口中长期成长空间。3Q23 比亚迪出口销量环比+101.3%至7.1 万辆。我们认为，1）公司出口销量稳步向好，对于东南亚、拉美等发展中地区市场拓展已初见成效，元PLUS 在泰国、新西兰等地已蝉联本土纯电动汽车销量冠军。2）公司出海的核心增量取决于欧洲市场开拓。根据乘联会口径，2023 年前7 月比亚迪在欧洲市场销量占海外总销量约12%。欧盟10/4宣布的反补贴调查短期或对公司海外业务影响有限，但中长期仍需加快在当地建厂+品牌收购等布局规避潜在政策风险。3）公司依托于较强的品牌力/产品竞品力+研发/技术迭代等优势加快海外市场布局，看好出口市场中长期成长空间。

    　　维持“买入”评级：考虑到近期公司规模效应显著、以及后续国内市场竞争情况，我们预测2023-2025E 归母净利润至296.0/387.1/475.8 亿元（上调10.7%/持平/下调17.9%）。维持A 股目标价至303.34 元（对应30x 2023E PE），H 股目标价至276.99 港元（对应25x 2023E PE）。我们看好行业竞争加剧下的龙头集中化趋势+海外第二成长前景，维持A/H 股“买入”评级。

    　　风险提示：插混渗透率不及预期、行业需求不及预期、海外市场拓展不及预期。

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